物流行业:行业稳健增长,公司增速分化

事件

    10月快递行业数据经营披露完成:10月全行业实现业务量46.92亿件,同比增长25.2%;业务收入完成534.2亿元,同比增长19.6%。单价11.39元/票,环比下跌0.48元/票,同比下滑0.54元/票。公司同时公布月度经营数据,申通增速44.6%,韵达增速43.4%,圆通增速31.0%,顺丰增速18.0%。

    增速:国际业务增速回升,CR8微降

    10月行业实现包裹量46.92亿件,日均业务量1.51亿件,业务量整体增长25.2%,增速上相比9月有所回升,上升1.1个百分点。按照产品类型,呈现出国际(+31.1% YOY)>异地(+27.4% YOY)>同城(+17.4% YOY)的特征。10月的CR8指数为81.3%,环比略微下降0.1%。

    公司方面,按照增速依次排序,申通以44.6%的月度包裹量首次领跑,市占率达到10.9%,韵达10月增速维持了今年以来的较高水平,达到43.4%,市占率14.2%,圆通增速31.0%,较上月环比修复超过5个点,顺丰增速18.0%,我们认为顺丰10月的业务量增速下降,与商务活跃程度以及公司对旺季来临前的客户选择有关。

    单价:同比环比跌,区域分化

    2018年10月,行业综合单价达到11.39元/票,同比去年-0.54元/票。分拆其中几个子项目,我们发现: 同比异地件单价和同城小幅下降,国际件单价大幅下降:异地件单价7.7元/票(同比-0.35元/票,环比-0.52元/票),同时国际及港澳台件单价51.12元/票,同比下降4.75元/票,同城件下降至7.28元/票,同比减少0.44元/票;

    韵达与圆通单月单价调整幅度较大,分别为-9.5%与-9.9%,圆通的单价下降与公司今年口径变化有关,因此并无表观数字所显示的那么剧烈,韵达方面则是9-10月单价已较为稳定;申通同比微涨,我们认为部分转运中心并表对公司的中转收入口径有带来扰动,因此表观价格坚挺。顺丰方面,同比单价水平涨2.6%,时效件议价能力强。

    区域体现出较大不同:我们在快递发送量最大的十座城市中,选取了7座代表性城市,计算其年当月单价水平,并与去年同期数字进行比较,发现:

    1)苏州区域单价下滑明显,单票价格下滑幅度达到1.49元/票;

    2)除了苏州之外,下降趋势较大的城市为电商件为主的金华(义乌),当月单价下跌1.14元/票,我们认为这样的价格表现主要来自于当地的竞争格局;

    3)北上杭单价坚挺,商务件市场的价格支撑较强。

    区域增速格局

    10月收入增速方面,西部增速大幅上升,整体呈现出西部(+27% YOY)>中部(+24% YOY)>东部(+18% YOY)的格局。西部累计收入占比已经从去年同期的8.3%提升至本月的8.8%,放在中国快递市场的巨量体量下,改善已经是较为明显,中部累计收入占比也提升0.4个pct至11.2%。

    投资建议

    投资上,主逻辑在于行业格局尚未确定+集中度提升的预期下,增速成为公司估值的主导,短期的投资常常受到增速及其相关预期的干扰。产业竞争方面,龙头顺丰控股在商务件地位稳固,海外中通在网络建设、成本控制等精细化经营方面已体现出优势,A股通达系公司中韵达股份领跑同业,但申通圆通在回去数月中增速有所修复,短期建议关注估值较低的申通快递与圆通速递在下半年可能的好转,以及顺丰的投资机会。

    风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化。