【拨开迷雾话外需】系列研究之五:参照海外贸易数据的验证,抢跑?绕道?中国的出口韧性来自何处?

自美国在今年3月对华301调查的结果公布后,中美贸易摩擦一直就是扰动市场的主要因素。但在贸易战的隐忧下,今年我国出口依然保持了10%以上的增速,近两个月甚至上升到了15%左右。市场上对于出口数据保持高增长的解释包括我国出口商赶在关税措施生效前提前出口、部分出口商通过转口规避关税等行为。我们利用海外贸易数据对这些猜想进行了验证。

    我们统计了美国对500亿清单、2000亿清单以及其他部分产品从中国的进口增速,发现500亿清单的商品在3月后的进口增速,显著高于整体进口增速,但在7月后出现了显著的下滑,在9月增速甚至已经降至-18%,而2000亿美元清单中商品进口增速则出现了显著的回升,在9月已经达到了18%,而其他商品的增速也有所回升,因此抢跑因素可能是存在的。

    美国海关在统计进口时始终是以原产地原则进行,因此美国统计的对华进口数据始终高于中国统计的对美国进口数据的一个重要原因。但是,今年以来美国对华进口增速显著低于中国统计的对美出口增速,两者月均差值从约60亿美元降至目前的约35亿美元。考虑到可能原本有部分企业直接对美出口的企业也采取类似方式规避,每月通过绕道方式隐藏的对美出口可能超过30亿美元。但这种绕道行为可能不是通过香港实现的,具体细节可能还需要数据的进一步验证。

    10月不仅中国出口回升,韩国与中国台湾出现了更大幅度的反弹。这有部分原因是油价上涨带来的石油化工产品出口的增加,但还更重要的是中秋节的错位效应带来的工作日天数的增加。2018年10月韩国相对2017年多了4个工作日,中国台湾多了3个。而中国内地只多了1个,影响程度不及日韩,但也是出口回升的重要原因,季调同比实际上已经出现回落。

    实际上,中国今年出口回升在很大程度上也是因为机电产品的出口仍然保持韧性。但从位于电子产业链上游的韩国、中国台湾的出口增速下行中也能看出电子产业的景气度已经见顶回落。

    尽管由于中国更接近最终需求,反应相对钝化,但这在未来仍将对中国进行传导。因此即便不考虑贸易战的因素,未来中国的出口增速也将面临较大的回落压力。

    综上所述,最近拉动中国出口增速提升的原因更多是暂时性的,未来中国出口增速的下行可能是相对确定的。在本轮中国经济见底之前,我们可能需要看到出口下行风险的充分释放。