教育行业:政策力度超预期,幼教证券化恐受影响

民办幼儿园的证券化将受到限制。对于非营利性民办幼儿园,《意见》提到“社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制非营利性幼儿园;已违规的,由教育部门会同有关部门进行清理整治,清理整治完成前不得进行增资扩股”,会促使目前上市公司体内的幼儿园在过渡期选择营利性,但是目前来看各省具有实操性的、涉及如何转设营利性的实施细则尚未出台。对于营利性幼儿园,《意见》提到“办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市;上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园,不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产”,因此即使是营利性幼儿园也无法通过发股或现金的方式实现证券化。

    上市公司体内的民办幼儿园将严格审核。《意见》提到“参与并购、加盟、连锁经营的营利性幼儿园,应将与相关利益企业签订的协议报县级以上教育部门备案并向社会公布;当地教育部门应对相关利益企业和幼儿园的资质、办园方向、课程资源、数量规模及管理能力等进行严格审核,实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质”。目前上市公司体内的民办幼儿园均属于并购、加盟、连锁经营,在受到当地教育部门严格审核的同时,原则上还需要取得省级示范园资质,而省级示范园资质目前是较为稀缺的,从各省对于省级示范园的申报资格来看,对于园龄、班级规模、人均面积、无安全事故等都有严格的规定。

    投资建议:我们依旧看好A股教育板块的投资机会,此前也一直强调由于普惠园的政策导向或将影响幼教领域的商业模式。A股教育板块除幼教外其他公司以教培类资产为主,政策风险相对较小,仍建议重点关注三垒股份(早教不收幼儿园相关政策的影响)、科斯伍德、科锐国际。港股教育板块中,K12民办学校领域虽然幼儿园业务占比不高,但幼儿园政策或将引发市场对于K9阶段政策的担忧,特别是在目前《送审稿》发布、终稿尚未出台之间的政策空窗期;民办高教板块的政策风险相对较小。

    风险提示:民促法实施条例(终稿)尚未出台,教育其他细分领域存在政策风险。