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吉祥航空:顶住油价压力业绩仍增长,投资收益锦上添花

类型:公司研究  机构:天风证券股份有限公司   研究员:姜明  日期:2018-10-19
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事件 吉祥航空披露三季度报告,公司实现营业收入111.13亿,同比增长11.5%,实现归母净利润14.34亿,同比增长15.3%;其中三季度收入41.82亿,同比增长9.5%,归母净利润8.16亿,同比增长31.9%。

    收益品质持续提升,报表口径调整扰动收入增长 民航局严格控制枢纽机场时刻增量,并于2018年暑运旺季严格控制加班。受到上海及南京机场时刻管控的影响,三季度公司业务量增速有所下滑,实现ASK88.14亿,同比增长5.9%,实现RPK77.84亿,同比增长6.7%,客座率88.3%,同比提高0.6个百分点。三季度公司测算客运收入比RPK计算得出的客公里收益为0.522元,同比增长2.6%,但我们观察到公司其他收益为1.40亿,同比提高1.28亿。我们认为公司可能同国航去年Q4一样调整收入确认口径。此外,2018年三季度公司转让华瑞租赁75%的股权,转让完成后公司合并报表口径有所调整。华瑞租赁2017年及2018年一季度营业收入分别为5.16亿、1.38亿,因此转让华瑞租赁对公司三季报收入调整影响幅度并不算小。受其扰动,简单倒推出的客公里收益涨幅应显著低于实际水平,而真实单位收益品质改善幅度或仍较大。

    顶住航油成本压力毛利率仅微降,费用水平基本稳定 2018年三季度单位航油成本同比涨幅或为全年最高峰,达到40%。受航油成本大增影响,公司营业成本达到31.31亿,同比增长14.9%,但得益于收益品质的显著提升,公司三季度毛利润率仍达到25.1%,同比仅下降3.52pct。费用方面,公司三季度销售费用率3.89%,同比提高0.22pct,管理费用率2.48%,同比提高0.63pct,财务费用率则受到转让华瑞租赁现金增加及汇兑中性的影响仅为1.15%,同比下降0.98pct;综合来看,费用水平基本稳定。

    投资收益提振业绩,业绩显著提高 公司转让华瑞租赁获得显著投资收益,三季度单季达到1.79亿元,同比大幅提高66倍。受其提振,公司单季度业绩大幅提高31.9%,预计将继续领跑行业。 牵手东航深入合作,787振翅翱翔 2018年7月东方航空发布定增预案,吉祥及其控股股东拟参与增发,预计增发完成后二者合计持有东航总股本的比例接近10%,完成利益深度绑定。东航、吉祥均以上海两场为核心基地,东航系航司在浦东、虹桥机场的时刻份额分别为35.4%、50.8%,市占率雄踞第一,吉祥航空则分别为8.8%、8.8%,市占率位列第四。股权层面的深入合作等同于重塑了上海地区的竞争格局,供需持续紧张的大环境下持续利好上海区域价格改善。此外,公司首架787宽体客机已经交付,当前执飞上海-深圳航线,未来将探索国际长航线振翅翱翔,携吉祥飞向全球。

    投资建议 我们认为民航业供需持续改善,上海市场运价提升具备持续性,吉祥航空作为民营航司,激励机制到位,拟参股东航优化市场格局,业绩持续向好。考虑到油价涨幅及汇率贬值进一步超出前次报告预期,在油价中枢80美金、汇率6.9的假设基础上,我们分别下调2018-2020年盈利预测7.9%、16.3%、18.0%,预计2018-2020年归母净利润分别为13.3亿、15.2亿、19.1亿,同比分别增长0.06%、15.0%、25.6%,EPS分别为0.74、0.85、1.07元。维持“买入”评级,但考虑到市场估值中枢下移,下调目标价15%至15.3元,对应2019年EPS的PE估值为18倍。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故

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