2018年9月通胀数据点评:通胀上行风险主要在猪价和油价

通胀如期继续上行,未来最需重点关注的通胀风险因素仍是猪价和油价

    9月通胀环比+0.7%、同比+2.5%,通胀如期继续小幅反弹。9月猪肉CPI同比-2.4%,猪肉价格同比跌幅较快收窄,符合我们的预判;8月下旬山东寿光发生了局部洪灾,对鲜菜供给形成了短期冲击,9月鲜菜CPI当月同比+14.6%,涨幅出现较明显的回升。我们认为今年二、三季度全国部分地区的异常天气(霜冻、降雨等)因素,加大了鲜菜和鲜果价格的季节性波动,但这些因素对整体通胀中期影响有限,未来最需重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价,尤其需要关注生猪疫情的扩散情况。我们预计未来1-2个月,通胀仍可能继续小幅走高,但大概率不会突破3%。 PPI环比继续为正,关注基建刺激对工业品价格的环比正向影响 9月PPI环比+0.6%,同比增速+3.6%,环比涨幅连续5个月为正。9月份煤炭、原油、黑色、化工、有色金属相关行业PPI环比普遍强于前值。政治局会议定调继续扩大内需,我们认为下半年基建增速有望较上半年反弹,钢铁、水泥等行业价格或将受益,PPI环比增速年内有望继续为正。9月份,布油价格一度上涨到85美元左右,但随着去年同期基数逐渐走高,布油的同比涨幅并未大幅上扬,暂未对PPI形成很强的上行拉动。我们认为四季度PPI同比增速可能继续平缓回落。

    油价政治风险叠加生猪疫情扩散,将是未来通胀超预期上行的最大风险

    今年下半年全国多省发生非洲猪瘟疫情,导致猪周期开始底部回升。我们认为,如果疫情影响持续扩大,受疾控政策对供给层面的影响,大概率会进一步淘汰小散养殖户、加速生猪产业出清,猪价将受到较明显的边际拉动,成为重要的通胀上行风险因素。同时,考虑当前中美经济基本面及货币政策均呈现反向预期,预计人民币短期升值难度较大,如果国际油价在此关口上继续快速上行,国内将无法通过人民币升值对冲输入性通胀压力,再叠加已呈现见底回升迹象的猪周期,一旦猪周期、原油周期形成共振,国内将出现较为明显的通胀上行风险。

    鲜果、鲜菜、房租等不构成持续推动通胀上行的风险因素

    今年4月上旬,北方多省出现寒潮天气,当时果树正处于花期和幼果期,强降温、大风和雨雪造成花朵花蕾大面积脱落,今年全国苹果存在较大的减产可能性。苹果期货价格一度持续上涨,9月鲜果CPI同比上涨+10.2%。但我们认为鲜果消费结构具有较强可替代性,苹果价格如持续明显上涨,大概率会由其他鲜果品种进行消费替代。今年三季度,部分城市房租上涨对市场通胀预期形成了扰动,但背后可能存在中介控制房源、引导租房市场涨价预期的影响因素,不存在全国范围房租短期快速上涨的基本面逻辑。我们认为鲜果、鲜菜、房租等因素不构成持续推动通胀上行的风险因素。

    我们判断当前货币政策如果面临“类滞胀”环境,可能优先稳增长

    当前通胀预期再度升温,如果猪价、菜价、油价三项价格因素当中有一项或多项超预期上涨,引发通胀快速上升风险,是否会导致货币政策收紧?我们的判断是并不一定收紧,还需观察货币政策多个目标之间的权衡。当前货币政策已从稳健中性转向稳健灵活适度,如果经济状况从轻微类滞胀进一步演变为类滞胀,即经济增速继续下行并跌破+6.5%、通胀持续上行突破+3%,在这种情形下,我们预判国家有可能提高对通货膨胀的容忍度,比如把通胀+3%的目标值提高至+3.5%,政策优先为经济托底。

    风险提示:油价等因素可能催生通胀上行超预期的风险,进而导致货币政策调整幅度超预期。