焦炭行业深度报告:环保限产稳定短期焦炭利润,中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局

传统认识:产能过剩行业,产业链中定价能力弱。由于前期大量社会资本的涌入,导致壁垒较低的焦化行业出现严重产能过剩,2017年我国焦炭产能为6.5亿,产量4.3亿吨,产能利用率约66%。焦炭行业的产能集中度过低,直接导致其在煤-焦-钢产业链中的议价能力低,在双面承压的处境下,焦化行业近年来始终难以掌握煤-焦-钢产业链的主动权。 焦化生产污染严重,环保改造成本较高。焦化被认为是是钢铁企业活动中对环境造成污染最严重的生产环节,其产生的粉尘、烟气、化学废气等污染严重。可以大大减少污染的干熄焦改造项目,120万吨的规模需要2亿元以上的投入且建设周期在2年左右;其他环保设备改造(脱硫脱硝、煤场封闭、水处理等),120万吨规模对应成本在1.2亿元左右,建设周期在1-2年不等。环保改造设备费用高昂且建设周期偏长,对小规模的焦企来讲操作难度非常大。

    2018年焦炭供需缺口预计约1800多万吨。蓝天保卫战下,2018年环保限产的空间和时间都进一步强化,汾渭平原11城市和长三角地区首次被纳入秋冬季环保限产范围,受限区域的产能已达到行业一半水平(和钢铁相当)。根据我们的测算,2018年焦炭预计产量为4.02亿吨,同比下滑6.7%,出口量约800万吨,同比基本持平,焦炭消费量为4.13亿吨左右,同比下滑2.4%,全年供需缺口可能在1800万吨以上。

    环保限产稳定短期焦炭利润,中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局。环保限产抑制焦化行业开工,而下游钢铁行业集中度高,环保设备相对完善,焦炭供给收缩力度大于需求,叠加下游钢厂利润仍处于不错水平,预计短期焦炭利润较为稳定。展望未来2-3年,重点区域严禁新增产能以及“十三五”期间焦化行业去产能力度更加强势,河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作,而4.3米及以下焦炉产能占行业一半比例,中期来看行业产能周期拐点大概率确立,这将有效提升行业产能利用率,重构其在产业链中的地位。

    投资策略:看好开滦股份等主要焦炭企业和煤焦一体公司。延伸产业链、发展煤焦一体化、逐步摆脱对下游钢厂的重度依赖将是焦化企业较好的出路。此外,从政策执行上来看,也越来越强调差异化竞争,环保方面的投入将是关键变量,环保投入大、设备相对完善的焦企预计将受到更小的冲击。综上所述,我们建议重点关注煤焦一体化龙头企业开滦股份、山西焦化以及独立焦化厂龙头金能科技、陕西黑猫等。

    风险提示:(1)焦化行业环保限产不及预期风险;(2)下游高炉限产超预期风险;(3)经济增速不及预期风险;