物流行业:研究报告

2018年7月快递行业业务量增速环比回升。7月份单月完成快递业务量40.8亿件,同比增长27.3%;2018年初至今累计完成261.6亿件,同比增长27.5%。2018年1-7月实物网上零售额同比增长29.1%,较去年同期(28.9%)基本持平,较1-6月(29.8%)放缓。分业务类型看:7月异地件同比增长28.0%,高于6月的同比增速24.8%);同城件增速23.7%,略高于6月的同比增长(22.3%);国际件增速43.7%,较6月的23.8%大幅回升。分地区看:7月东、中、西部业务量增速分别为26%/31%/34%,6月同比增速分别为23%/32%/31%,中、西部增速快于平均,东部增速回升。由于基数增大,我们预计2018年全年快递业务量有望实现25%至30%的增速,快递发展指数报告预计8月完成42亿件,同比增长29%,较7月加快,依然保持强劲增长动能。我们认为依靠资产投入、精细化管理实现时效和服务质量提升的龙头公司将继续享受远高于行业的业务量增速。

    快递单价继续下降。7月快递平均单价为11.80元,同比下跌3.4%,略差于6月的-2.5%,主要由于国际件单价大幅波动(-19%)。同城件单价涨幅收窄:7月同比+1.7%(6月+8.9%)。异地件单价小幅下跌:7月同比增速-2.2%,略好于6月的-2.9%,考虑小件化趋势下单件重量逐渐降低,实际的单价可能好于这一数据;1-7月平均单价同比仅下降2.1%,大幅好于去年同期8.7%下降和去年全年7.1%的同比下降。

    景气略微下降,后续趋势仍好。中国物流与采购联合会发布的8月份物流业景气指数为50.7%较上月回落0.2个百分点;中国仓储指数为50.1%,较上月回升1.7个百分点;中国公路物流运价指数为95.7点,比上月回落1.75%。8月份,物流业景气指数呈现周期性回落,但仍保持在50%以上。从需求上看,以居民消费为主的服装、日用品和农副产品保持回升;大宗商品方面,钢材和木材物流活动较活跃。经济运行趋势平稳,受行业相关政策的支持,资金周转速率加快,企业经营情况有所改善。新订单指数回落,市场需求略有减弱。8月份,新订单指数为49.9%,较上月回落0.3个百分点,该指数连续三个月回落,显示出受高温多雨等季节因素影响和生产企业产能下降的影响,需求相对平衡,但略有不足。资金周转率加快,资金紧缺状况有所好转。8月份,资金周转率指数为50.3%,较上月回升0.1个百分点,自上月央行加大中期借贷便利消息的出台,下游企业供中短期使用资金量有所增加,上半年企业资金紧缺的状况略有好转,这将有益于企业扩大经营规模,提高经营效率,促进企业健康有序发展。

    我们继续看好物流行业,也继续推荐中国外运(00598HK),评级“买入”,目标价5.20港元。2018年中国外运拟按照每股对价股份初步发行价5.32元发行13.7亿股A股作为对价股份,以按初始换股比率交换参股股东持有的合计3.55亿股外运发展的股份,目前已得到中国证监会批准,我们预计10月份会完成A股上市。合并以后,公司将能够为客户提供整体规划,提供综合海陆空运等一体化物流服务。因此,外运发展与中国外运之间同业竞争的问题将得以解决,未来预计产能协同效应。此外,中国外运还能受益于外运发展充裕的现金流。外运发展2018年上半年净现金为49亿元,经营现金流8,135万元,现金流情况良好。我们的目标价对应10.0倍、8.2倍及7.4倍的2018-2020年市盈率。