桃李面包:增长略有放缓,静待下半年继续发力

事件:公司发布2018半年报,实现收入21.67亿元,同比增长19.33%;实现归母净利润2.63亿元,同比增长43.54%,EPS0.56元。

    Q2收入增速略微放缓主要系非经常因素影响:Q2收入11.78亿元,同比增长18.3%,增速相比一季度略有下降,主要系青岛上合峰会期间青岛产能停产所致;Q2利润1.55亿元,同比增长38.4%,相比一季度略微有所放缓,主要系二季度起公司基数逐步抬高。Q2毛利率39.7%,同比提升3.58%,主要系去年7月份开始提价2-3%及持续推出新品,新品脏面包、幸福的紫米糯面包等呈现较高速增长。销售费用率20.64%,同比增长1.7%,主要系销售人员薪酬、进店费、新市场开拓物流配送费用增加。管理费用率1.66%,同比下降0.22%。净利率13.15%,同比提升1.91%。

    东北市场稳健增长,华东市场下半年有望发力:东北市场上半年保持20%左右增长,显示公司渠道下沉宽度和广度依然较大;西南地区收入增速放缓至个位数,其中成都公司上半年实现收入1.97亿元,同比下降16%,净利润4791万元,同比下降14%,主要系(1)天然酵母产能分设(2)运往东莞产能由东莞工厂替代,同时重庆产能投产后,西南地区团队融合、终端拓展及市场培育滞后,下半年公司加强了西南地区的终端拓展力度和费用投放力度,7-8月市场已恢复至双位数增长。华东市场上半年处于前期的费用投放阶段,包括人员投入、车辆投入,下半年有望进入收获期,7-8月增长已经开始加速。华南市场在经过17年大力开发后,东莞工厂产能利用率超过40%,退货率由初始的20%以上,下降到目前8%左右,18年产能有望加速释放,华南市场目前处于快速拓展阶段,人员及物流费用依然保持高投入,我们预计上半年华南地区亏损额度在1500万左右。

    盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.43、1.90、2.41元,对应PE为38倍、28倍、22倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险