五矿资本2018年中报点评:金融子公司业绩持续增长,估值具有安全边际

维持“增持”评级 ,维持目标价14.3元,对应18P/B 1.6X。公司18H1 归母净利润11.7 亿元,同比+17.5%,18Q2 归母净利润6.3 亿元,同比+12%,符合我们预期。公司中期分红每10 股派1.98 元,以17 年净利润测算,分红率达到30%。信托、租赁和证券公司净利润分别+30%/+7%/+80%,驱动公司净利润持续增长,外贸金租资产减值计提相对保守,下半年计提减少有望带来业绩释放。维持公司2018-20 年EPS 0.76/0.94/1.10 元。

    信托业务结构进一步优化,租赁资产减值计提过于保守,后续有望形成业绩释放。1)18H1 五矿信托净利润8.1 亿元,同比+30%,信托规模较年初下降6%至4879 亿元,集合信托占比提升至55%,较年初+372BPS,业务结构持续优化。2)18H1 外贸金租净利润3.3 亿元,同比+7.4%,租赁资产余额达到618 亿元,较年初+9%;18H1 公司计提减值准备4 亿元,我们测算拨贷比达到3.9%,高于2.5%监管要求,在不良率(18H1 为0.39%)低于同业的情况下公司计提相对保守,后续计提减少有望带来业绩释放。3)五矿证券18H1 营收和净利润分别同比+41%/+80%,大幅优于证券行业平均水平(净利润降40%),预计五矿证券受益于债市向好带来投资收益增长。

    业绩持续增长可期,估值具有安全边际。公司17 年初配套募资149 亿元相继注入各金融子公司,增资和机制改善将推动后续业绩持续增长,预计ROE 将稳步提升,目前公司股价对应18P/B 0.9 倍,估值具有安全边际。

    催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。

    风险提示:金融业务业绩增长不达预期。