健康元:呼吸领域收获在即,制剂创新多点开花

首次覆盖,给予增持评级。集团吸入制剂布局领先,即将进入收获期,核心主业趋势向上,盈利能力有望提升,戴维斯双击可期。预测2018-2020年EPS0.56/0.64/0.76元,参考A股可比公司估值,给予目标价12.8元,对应2019PE20X,首次覆盖,给予增持评级。

    打造吸入制剂领军平台,新增长点收获在即。我国呼吸系统疾病形式严峻,发病率持续升高。吸入制剂市场空间广阔,全球销售峰值接近300亿美元,重磅品种专利集中过期,仿制药市场迎来机遇。吸入制剂仿制壁垒难度极高,国内市场长期被外资原研占据,公司通过凭借强大的产学研优势资源,整合集团生产、销售资源,全面打造吸入制剂领军平台,品种收获一触即发:先发品种异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂生产申请已处于审评阶段,另有在研产品20余个,有望持续贡献新增长点。

    核心主业趋势向上,盈利能力有望提升。原料药业务随7-ACA价格回升,业绩贡献弹性加大;现金流业务支撑稳定,美罗培南原料药制剂一体化优势显著,同时有望受益于注射剂一致性评价,进口替代空间显著;保健品行业逐步回暖,公司OTC线上线下渠道创新显效,盈利能力有望增强;核心资产丽珠集团趋势向上,产品结构持续优化,单抗、微球平台布局升级,逐步进入收获期。集团多点开花,立足吸入+脂微乳+单抗+微球的制剂创新布局,全面打造综合医药强企。

    催化剂:公司新产品获批;原料药价格进一步提升。

    风险提示:原料药价格波动;主力产品增速放缓;新品研发进度低于预期。