海澜之家:国民男装品牌的登顶之路

我们预计公司2018-2020年收入为206.08亿元,232.35亿元,261.75亿元,同比增长13.23%,12.75%,12.65%,归母净利润为36.73亿元,40.95亿元,46.04亿元,同比增长10.37%,11.47%,12.44%,EPS为0.82元/股,0.91元/股,1.02元/股。

    核心假设:预计公司主品牌海澜之家(含HLAjeans)线下同店和渠道数量稳步增长,爱居兔保持高速增长,圣凯诺受益订单稳定,包括未来产能扩张稳步增长,期间费用率保持平稳,目前股价(2018/9/7收盘价)对应PE分别为11.8倍,10.6倍,9.4倍,考虑到公司作为A股服饰龙头企业,未来伴随30亿可转债募投项目逐步落地(1)产业链信息化升级项目、2)物流园区建设项目和3)爱居兔研发办公大楼建设项目),包括子品牌(爱居兔等)未来收入占比提升,有望持续拉动公司整体业绩,维持“买入”评级。

    经营风险

    产品是企业发展的根本,如果公司产品开发不能把握发展趋势,不能满足消费者的需求偏好,产品将面临滞销风险进而销售业绩。

    管理风险

    随着公司业务规模的扩大,门店数量的增长,公司的门店管理、供应链管理、品牌管理都将面临新的挑战。如果管理水平的提升、管理体系的完善不能支持持续发展的速度,则可能引发一系列风险,进而对公司的品牌形象和经营业绩造成不利影响。

    新品牌的培育风险

    公司针对童装、年轻时尚、轻奢等其他服装细分领域及家居生活领域推出多个子品牌,实现对细分市场的覆盖,新品牌培育时间一般需要几年,且前期推广费用较大,新品牌未来的发展能否达到公司的预期存在不确定性。

    气候风险

    服装销售与天气变化息息相关,目前公司的门店大部分仍是街边店,如未来极端气候、特别是节假日雨雪天气出现的频次增加,将对公司短期销售产生不利影响。