分众传媒:18Q2单季收入增速29%超预期,资源扩张进度超预期,维持“推荐”

事件:

    1、公司公告2018年中报:(1)18H1营收71.1亿元,YOY+26.1%,归母净利润33.5亿元,YOY+32.1%,扣非归母净利润28.2亿元,YOY+33.7%。

    2、公司预计18Q1-Q3净利润为47.5-48.5亿元,YOY+21.3%-23.8%。 点评: 1、18Q2单季营收增长超预期,带动毛利率提升;应收账款周转变慢,但质量反而优化,经营现金流受回款及资源大幅拓展影响:(1)营收:18Q2营收41.5亿,YOY+28.9%;毛利率73.9%,同比提升0.7个pct;归母净利润21.4亿,YOY+50%;扣非净利润17.5亿,YOY+30.4%。(2)期间费用基本保持稳定:18Q2期间费用率19.4%,同比下降0.5个pct,其中销售费用率同比下降1.7个pct。(3)非经常性损益:18Q2非经常性损益3.89亿,增长较多。(4)18H1末应收账款余额46.7亿,环比增加15.8亿,周转率变慢。但18H1资产减值损失有明显下降,应收账款质量反而优化,体现公司客户还款能力强、实力强、信誉好、抗风险能力强的特点。

    2、资源数量增长进度超预期:截至2018年7月末,公司自营楼宇媒体在售点位共约216.7万台;签约银幕超过1.26万块。我们预计18年末楼宇资源数量将达250万块+,增幅达67%(视频YOY+120%,框架YOY+49%),对成本端有较大压力。18年4-7月期间点位拓展速度较Q1提升显著,进度超预期,点位快速增长在18Q2营业成本增幅中亦有所体现,但由于18Q2收入增速较快,对毛利率的影响尚未体现。公司预计18Q1-Q3净利润为47.5-48.5亿元,YOY+21.3%-23.8%,则18Q3单季度利润14.5亿元,YOY+5%。18Q4为传统营销旺季,期待届时公司已铺设资源带来销售增速上的惊喜。

    3、行业广告主增速分化明显,消费品及通讯增值强劲带动收入高增长:18H1日用消费品行业营收16.6亿元,YOY+67.5%,占比从17H1的17.6%提升到23.4%;通讯行业营收10.1亿元,YOY+68.9%,占比从17H1的10.6%提升到14.2%。18H1营收增长较低的行业为互联网、房产家居。我们认为,2016年广告花费前五的行业分别为食品、房地产、汽车、化妆品及卫生用品、家电及电子产品,2016年CR5行业广告费用合计占比51.4%,集中度高,根据我们对广告主的高频跟踪,消费品行业投放相对稳定、细水长流,消费品行业占比提升,整体客户结构改善体现公司对消费品行业挖掘不断加深。

    4、盈利预测与投资评级:根据公司经营规划,我们对公司楼宇媒体资源数量增长目标作出较大调整,我们预测公司2018-2020年楼宇资源数量达250/300/400万块,因此预测18-20年净利润为65/79/98亿元,EPS0.44/0.54/0.67元,对应18-20年PE为21/18/14X。维持“推荐”评级。

    5、风险提示:宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、核心人才流失、业绩不达预期、电影票房增长不达预期、解禁减持带来的市场波动、估值中枢下移等风险。