火炬电子:中报业绩高速增长,看好新材料项目发展前景

事件:公司2018年8月27日发布2018年上半年年报,上半年实现营业收入9.41亿元,同比增长12.3%,实现归母净利润1.76亿元,同比增长51.17%,对应每股收益0.39元,业绩符合公司预告范围。

    点评: 1)报告期内公司营收稳定增长(YOY+12.3%),主要原因系产品销售规模扩大、售价上涨和广州天极并表所致: ①MLCC产品方面,受益于民品MLCC市场供不应求的状况,公司提升产能建设并对部分MLCC民品产品进行涨价,报告期内MLCC民品实现销售收入1.03亿元,同比增长62.46%; ②钽电容产品方面,公司积极推动产品推广应用,报告期内钽电容销售收入1787.83万元,同比增长104.12%; ③公司于2018年4月收购广州天极60%股权,报告期内广州天极并入报表,5-6月实现销售收入920万元,贡献部分收入增速。 2)报告期内公司归母净利润实现高速增长(YOY+51.17%),增速超过营收增速(YOY+12.3%),我们判断原因如下: ①销售产品结构发生变化,销售中低单位成本的小尺寸产品比例增加,引起营业成本同比减少2.57%,销售毛利率由25.88%提升至35.7%; ②资产减值损失同比减少66.59%,主要系产品涨价致存货跌价减少引起; ③投资收益同比增加98.26%,主要系子公司立亚新材和苏州雷度利用闲置资金购买理财产品投资收益增加引起。

    国内元器件行业领先企业,军民市场发展前景可期。公司深耕电容器领域三十年,拥有陶瓷电容器领域62项专利技术。军品方面,公司是国内军用MLCC核心供应商,首批通过了“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证,产品已成功应用于载人航天运载火箭、天宫一号和神舟八号交会对接等重大工程。武器装备信息化已成为我国军队建设重点,预计未来十年军工电子信息化市场空间或超1.2万亿,公司作为行业龙头有望直接受益于军队信息化建设及装备加速列装。2018年4月,公司收购天极电子60%的股权进军微波元器件市场,5-6月实现净利润约410万元,进一步增强整体盈利能力。民品方面,智能手机功能提升及5G升级临近使得MLCC用量大幅增加,同时汽车电子的发展驱动MLCC向精细化与高端化发展,2017年以来MLCC部分货源一直处于紧缺状态,预计短期内供需缺口难以有效缓解,公司民用MLCC业务将实现进一步增长。此外,公司还积极布局钽电容器等外延式新产品,2018年上半年实现1788万元销售收入,有望构成公司新的利润增长点。

    贸易业务板块稳健发展,持续加码国内外市场布局。除自产产品外,公司还是AVX、KEMET、太阳诱电等国外品牌原厂的重要销售代理商,目标客户为智能手机、安防、新能源汽车等下游民用市场(第一大客户为小米手机)。受益于近来中低端陶瓷电容器供给收缩和手机、新能源汽车等下游产业需求提升,公司贸易板块业务发展稳健。同时,公司积极加码布局国内外市场,2018年4月投资设立深圳雷度电子有限公司,为拓展中国华南地区电子元器件市场奠定基础;同时全资二级子公司已投资日本泉源公司70%的股权,将为公司在国际市场寻找新的产品线以及新兴市场,并以此为突破口向东南亚进行业务拓展。

    CASAS-300项目布局初具成效,政府补助落地大幅增厚业绩。公司2010年起与厦门大学合作展开特种陶瓷材料研究,并通过技术独占许可方式获得CASAS-300特种陶瓷核心技术,该技术属国内首创,位列国内外领先水平,应用前景广阔。2016年,公司定增募集8.27亿元用于CASAS-300产业化项目,6条产线设计总产能10吨/年,建设期3年,目前已实现5吨/年的产能,项目布局初显成效。据公司募投说明书,CASAS-300产业化项目满产后年销售收入可达5.6 亿元,净利润3亿元。2018年8月,该项目收到财政部下拨项目经费1715万元(补助资金总额5145万元,其余根据项目进度再予拨付),金额将通过其他收益科目计入利润表,将大幅增厚公司业绩。 ※员工持股绑定核心利益,促进公司业绩释放。公司于2016年底发布第二期员工持股计划,参加对象包含公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的其他正式员工,计划筹集资金合计1亿元。公司2017年1月已完成股票购买,共持有公司股票669.51万股,占公司总股本比例1.48%。员工持股可以锁定核心管理及技术人员利益,有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,进一步促进公司业绩释放。

    盈利预测与评级:看好公司自产业务受益于军工订单持续增加与电子行业下游需求扩张,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.79/1.10/1.40元,对应2018/19/20年PE为29/21/16倍,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:军工订单不及预期;CASAS-300 特种陶瓷材料项目进展低于预期。