大参林:门店新建加速,费用略有拖累

大参林于2018年8月28日公布2018年上半年度报告,公司2018年实现收入40.83亿元,同比增长16.61%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长15.92%;实现扣非归母净利润2.78亿元,同比增长10.83%。

    扩张速度加快,2018H1门店数突破3400家。截止2018年6月30日,公司门店数量达3404家,较去年同期新增779家,其中自建门店449家,收购117家,关闭30家;新建门店数量大幅加快,收购进展相对较缓。 区域布局方面,截止2018H1,公司华南地区门店数达到2872家,华东地区门店数达到374家,华中地区门店数达到158家。我们认为,公司在不断稳固广东区域优势的同时,也在省外不断验证自身异地扩张的能力。 公司门店数量实现突破的同时,门店坪效水平保持稳定。月均平效方面,2018H1公司月均平效达2548.32含税/平方米(其中华南、华东、华中三地月均平效分别为2732、1751、1535含税/平方米),较2017年的2832含税/平方米略有下降,主要原因为新开店数量快速上升。

    公司医保定点率快速提升,会员体系日益完善。受医保政策利好,公司2017年的医保门店数达2331家,占门店总数的78.09%较2016年的66.04%有较大幅度的提升。2018年上半年,公司在快速开店的同时,医保门店数达到2629家,医保定点率保持稳定,达到了77.23%。同时,公司通过对会员的细分管理,加大对会员各项活动的投入,大大提升了会员满意度,也积累了大量优质、高忠诚度的会员。

    利润率受新开店影响,销售费用率略有上升。公司毛利率为41.67%,同比上升1.90pct,费用方面受到新开店数量增加影响,公司2018上半年销售费用率为27.11%,同比上升2.41pct;管理费用率为4.37%,同比下降0.06pct;财务费用率为0.36%,同比下降0.03pct,整体净利率为6.98%,同比下降0.10pct。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.60亿元、6.83亿元、8.27亿元,同比分别增长18%、22%、21%,公司2018-2020年EPS分别为1.40元、1.71元、2.07元。对应2018-2020年PE估值分别为35X、29X和24X。维持“强烈推荐”评级。