盐湖股份:化工项目亏损较多拖累公司业绩,钾肥碳酸锂稳中向好

事件:公司发布2018年半年报,营业收入78.37亿元,同比+54.71%;实现归母净利润-11.80亿元,较上年同期亏损增加125.75%,EPS-0.42元。经营性现金流净额25.75亿元,较上年同期增长541.71%。其中Q2归母净利润-9.06亿元,上年同期为-2.58亿元。

    金属镁、海纳PVC及综合利用项目亏损较多。上半年出现亏损的主要原因:(1)金属镁一体化项目受原材料价格上涨、去年年底大量在建工程转固及装置运行负荷低等因素影响,导致产品单位生产成本较高,折旧及财务费用较去年同期大幅增加,上半年亏损17.54亿;(2)海纳PVC一体化项目受安全事故影响,导致部分化工装置停车,上半年亏损4.68亿;(3)综合利用一、二期受天然气供应量不足影响,单系列运行,上半年亏损3.3亿。

    钾肥板块业绩向好,钾肥价格有望继续上涨。公司钾肥装置产能为年产500万吨。上半年公司生产氯化钾193.29万吨,销量219.54万吨,60%氯化钾均价2233元/吨,同比上涨12.32%,公司钾肥板块上半年净利润15亿左右,毛利率高达73.45%,较上年同期提升7.79pct。在粮食价格触底反弹大背景下,预计钾肥需求端保持3%的增速,同时供给端增长有限,钾肥将继续景气上行。Potash和Agrium于2018年合并,行业新格局有望形成。近期白俄罗斯钾肥和以色列ICL分别与印度签订了18到19年度的钾肥大合同,到岸价格280美元/吨,和去年相比上涨近50美元/吨。目前国内氯化钾出厂价从17年8月1870元/吨持续上涨26%至2350元/吨,后续有望继续上涨。钾肥价格每上涨100元,增厚公司EPS0.14元。

    稳步推进碳酸锂扩产,成长空间极大。上半年子公司蓝科锂业生产碳酸锂5329吨,同比增长129.4%,销售3949.5吨,同比增长78.47%,净利润为1.75亿元。公司加快锂产业布局,目前蓝科锂业2万吨碳酸锂项目已开工建设,3万吨碳酸锂项目积极落实项目前期工作,未来碳酸锂产能合计将达到6万吨。

    积极推进债转股。公司按照“一降二去三强”重要举措推进盐湖供给侧结构性改革,在相关部门的支持协助下,与工商银行、建设银行签署了实施债转股的框架协议,目前已成立专项工作组,与相关方对实施方案进行沟通和论证,相关工作在积极的推进中,有望降低公司资产负债率,减少财务费用。

    盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润-8.80亿、7.42亿和18.55亿元,EPS分别为-0.32元、0.27元和0.67元,对应PE分别为-27倍、32倍和13倍。给予“增持”评级。

    风险提示:天然气供应无法保障、债转股进度低于预期、产品价格下跌的风险。