新奥股份:定位清洁能源中上游平台,受益能源价格普涨,业绩拐点向上
1.打造新奥集团清洁能源中上游平台
公司隶属于新奥集团,定位清洁能源中上游平台,拥有油气(参股)、煤炭、甲醇、LNG、工程服务、农兽药等各大板块。集团实力雄厚,平台优势明显。集团LNG接收站一期300万吨于8月7日建成投产,三期总计1000万吨;新奥能源(2788.HK)下游终端遍布全国,可供接驳城区人口8861万,2017年天然气总销量196亿立方米(其中城燃144.75亿方,全国表销总量占比6.1%),同比+36.9%,城燃公司中名列前茅。集团天然气“上中下”游全产业链布局清晰。
2.低油价时期收购Santos,受益油价中枢向上,盈利大幅改善
2016年公司收购Santos公司,目前股权占比10.07%,成为第一大股东,1P、2P储量分别为4.7、8.48亿桶油当量。受益成本削减管理,Santos自由现金流盈亏平衡点持续下降,收购Quadrant后预计2018年再降低4美元桶至约32美元/桶。2018年H1,尽管受地震(影响PNG)及计划内BayuUndan/DarwinLNG1个月停产影响,Santos产销量分别有所减少,但能源价格上涨,实现油价75.37美元/桶(同比+38%),实现LNG价格8.96美元/百万英热(同比+24%)。Santos实现营业收入16.80亿美元,同比+16%;EBITDAX8.83亿美元,同比+23%;净负债24.37亿美元,同比-17%;基础利润2.17亿美元,同比+99%;税后净利润1.04亿美元,而去年同期为亏损5.06亿美元(受减值拖累),业绩大幅改善。董事会已决定按照可持续分红政策,支付总计约0.73亿美元的2018年中期股息。随着国际油价由“中油价”迈向“中高油价”时代,公司直接受益。
3.煤炭、甲醇价格普涨,业绩弹性大
公司拥有权益产能680万吨煤炭、126万吨甲醇(实际权益产量近140万吨),煤炭和甲醇每上涨100元/吨,分别增厚公司EPS0.355元和0.066元。
煤炭:2017年我国煤炭产量、表观消费量分别同比增长3.30%和3.51%。随着煤炭供给侧改革持续推进,价格稳定。公司煤炭资源储量10.35亿吨,可采储量5.88亿吨,主要煤种为不粘煤,地理位置优越,毛利率在行业内长期处于较高水平。2018年H1,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为163.22/158.05/135.65万吨,总计456.92万吨,同比+12.88%;毛利5.38亿元,同比-10.50%。
甲醇:我们判断甲醇产能过剩的情况依然存在,但有所好转,核心在于甲醇生产成本,企业竞争力。2018年H1,新能能源甲醇产销量分别为41.79/41.05万吨,同比+1.31%/+2.36%;年化开工率139%,远高于行业平均水平;实现净利润2.07亿元,同比+45%。2018年1-8月份,甲醇市场均价3155.13元/吨,同比+19%。支撑甲醇价格高位运行因素主要为:(1)原料端上涨;(2)检修;(3)下游MTO需求旺盛;(4)人民币贬值;(5)冬季天然气紧缺,预计天然气路线产能受限。公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功,中间产品60万吨甲醇已投产,生产成本低,盈利良好。
4.天然气产业链大有可为,煤制气集团自主技术示范值得期待
我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势。天然气发展再次迎来黄金发展期,反推2018-2020年,我国天然气消费增速CAGR高达15.2%。2018年1-7月份,我国天然气表观消费量1572亿立方米,同比+18.8%,对外依存度43.4%。2018年1-8月LNG均价4493元/吨,同比+40.29%,淡季不淡。随着冬季用气高峰来临,预计LNG维持供不应求态势,享受市场化价格红利。
公司现有沁水新奥、新奥北海LNG权益产能约2.1亿立方米/年。同时20万吨/年稳定轻烃项目联产2亿方天然气装置,采用集团自主催化气化和加氢气化技术,能效及水耗指标领先,测算天然气成本低于鲁奇炉,计划2018年底打通全流程。若示范成功,前景广阔,受益我国天然气发展红利。
5.受益集团项目投资叠加工程市场复苏,新地工程利润持续增长
新地工程背靠新奥集团,订单有保障,同时受益工程市场底部复苏,未来有望持续增长。2018年H1,新地工程实现净利润2.38亿元,同比+75.72%。
6.投资建议:
我们预计公司2018-2020年归母净利分别为15.03亿元、17.67亿元和20.17亿元,对应EPS1.22元、1.44元和1.64元,PE10.9X、9.3X和8.1X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,给与2018年PE12X,对应目标价17.3元,维持“买入”评级。
