芳源环保2018年中报点评:业绩大幅增长,产能迅速扩张

2018上半年业绩高速增长。 芳源环保2018H1营业收入2.70亿元,同比+343.27%,归母净利润1,648.7万元,同比+5,517.40%,扣非后归母净利润1,577.09万元,同比+6,316.96%。公司业绩增长的主要原因是:2018年上半年古井工厂大规模的项目建设基本完成,正式进入量产阶段,规模效益开始显现。

    整体毛利率小幅上升,管理费用率、销售费用率同比下降。 芳源环保2018年上半年毛利率16.55%,相比2017年上半年上升1.15pcts。2018年上半年公司净利率6.12%,相比2017年上半年上升5.64pcts。费用方面,芳源环保2018年上半年销售费用/管理费用/财务费用分别为92/1606/462万元,同比+10.22%%/+149.78%/+205.13%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.34%/5.96%/1.72%,同比-1.03/-4.61/-0.77pcts。

    经营活动现金流净额-4418万元。 截至2018年上半年末,公司应收票据及应收账款为1.07亿元,与年初相比(0.55亿元),增加95%;2018年上半年经营活动净现金流-4418万元,2017年上半年为-5749万元。

    绑定核心团队,股权激励落地。 2018上半年,为了增强公司管理团队和核心员工的凝聚力,公司股权激励计划落地,共发行股份1,000万股,发行价格2.86元/股,认购人员包括董监高及其他核心人员共24名。

    估值分析:芳源环保主营镍、钴废物循环回收及正极材料前驱体业务。截至2018年9月7日,股价8.25元和市值14.69亿元,对应2017/TTM的PE分别为140X/132X。

    风险因素:镍、钴等金属价格波动风险,动力电池正极材料市场竞争风险,单一客户重大依赖风险等。