国药一致2018年半年报点评:业绩略超预期,环比提升显著

维持增持评级。Q2环比提升显著,预计全年经营逐季向上,维持2018-2020年EPS预测2.87/3.30/3.79元,维持目标价71.34元,维持增持评级。

    业绩略超市场预期,盈利能力提升。公司2018年H1实现收入207.79亿元(+1.24%),归属于母公司净利润6.42亿元(+15.39%),扣非净利润6.23亿元(+14.10%),略超市场预期。公司整体毛利率较2017年同期提升1.08pp至11.61%,净利率提升0.4pp至3.32%,盈利能力进一步提升。

    分销平稳增长,转型创新谋发展。医药分销实现营业收入158.79亿元(+0.79%),归母净利润3.33亿元(+8.93%),毛利率6.11%(+0.81pp)。

    公司通过不断整合网络和物流业务,深度渗透终端,打造智慧供应链,实现了两广区域规模第一,细分市场领先。分销聚焦“基层医疗、零售诊疗、零售直销、器械耗材”四大方向,转型创新求发展,随着业务结构调整和加大对空白区域的开拓,2018年分销利润增速预计回升至10%以上。

    零售加强精细运营,净利率提升显著。医药零售实现营业收入51.44亿元(+5.23%),净利润1.73亿(+31.72%),归母净利润1.39亿元(+40.66%)。

    国大药房保存量做增量:门店加快布点速度(新增169家,总数达4004家);存量门店优化管理,打造以慢性病为核心的专业化药房,落实零批一体战略,加强商采精细管理,探索电商业务新模式,精细运营成效显著,净利率提升0.67pp至3.36%。目前与沃博联全面对接,已形成具体战略举措,随双方深度合作,国大药房经营活力和盈利水平有望进一步提升。

    风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。