南极电商:GMV同比增长62%,主业应收款改善

主业稳步发展,时间互联助力收入高增长

    公司1H18实现营收12.34亿元,同增390%,其中主业收入3.28亿元(含品牌授权服务等),同比增长45.7%;时间互联收入9.05亿元,同比增长129%。归母净利润2.92亿元,同增109%,主业净利润约2.36亿,同增68%。公司1H18实现GMV为67.9亿元,主业货币化率为4.14%,较去年同期下降0.49pp,主要由于拼多多渠道和生活健康品类仍处于孵化阶段,传统强势品类同比基本持平。分渠道来看,1H18阿里渠道GMV为47.3亿,同比增长65%,占比70%;京东渠道GMV为12.8亿,增速放缓至16%;拼多多快速增长,实现GMV5.9亿,同比增长341%。分品牌来看,核心品牌南极人实现GMV56.9亿,同比增长54%,占比85%。

    主业毛利率保持稳定,主业应收账款优化明显

    上半年整体毛利率为31.5%,同比下滑48.7pp,主要系低毛利率的时间互联并表影响。其中现代服务业毛利率为92.5%,提升3.4pp。公司1H18末应收款为10.7亿元,其中南极主业应收为3.4亿,同比下降5.4%;应收保理款为4.1亿,同比增78%,环比增5%;时间互联应收款为2.9亿元,同比增长117%,主要系业务规模扩大,强势合作媒体(拓展小米商城、vivo等媒体)和客户(苏宁易购、拼多多等)的体量提升,议价能力减弱。

    盈利预测及投资建议

    公司加大品牌投入,独家冠名北京卫视的《跨界喜剧王》,提升品牌知名度和品牌形象;同时公司丰富供应链服务,帮助供应商加强品控、提升产品品质、推行一厂一品一特色,并助力经销商增强电商运营能力、提升转化率,实现产业链的良性运转。预计18-20年GMV分别为192/296/435亿元;归母净利润为9/13/17亿元,EPS分别为0.37、0.53、0.69元,对应18PE为22X,考虑公司未来3年的成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。