海螺水泥:量价齐升,负债走低,业绩超预期

事件:公司发布2018年中报,18年H1公司实现营业收入457.42亿元,YOY+43.36%;实现归母净利润129.42亿元,YOY+92.68%;扣非后归母127.45亿元,YOY+148.76%。

    点评:

    量价齐升,业绩卓越。分产品来看,2018H1水泥/熟料/骨料实现营收增速分别46.50%/31.38%/18.41%,占比分别86.57%/10.52%/0.75%,水泥及熟料同比增长提速,占比提升,得益于公司水泥及熟料销量1.43亿吨,YOY+6.87%,吨均价约311元,较去年同期涨约82元,涨幅约36%。

    原材料成本上涨,无碍盈利能力提升。从全口径来看,公司综合成本172.22元/吨,较去年同期增长11.47%,其中原材料/燃料及动力/折旧/人工等涨幅分别45.40%/3.31%/-3.95%/18.64%,由于石灰石资源开采及运输收紧,供给走弱使价格上涨,公司原材料占成本比重较去年同期上升5.06pct至21.66%。2018H1公司整体毛利率44.23%,比去年同期提高11.86pct,原因在于在水泥及熟料价格上涨的幅度远超于成本的上涨。据我们测算,公司上半年水泥及熟料吨毛利约139元,增速约85%。

    三费有效控制,财务费用转负,负债率降低。18年公司期间费用率6.98%,下降2.52pct,其中销售/管理/财务费用率分别3.65%/3.48%/-0.14%,分别下降1.34pct/0.79pct/0.38pct,财务费用由正转负。资产负债率20.41%,较去年同期下降5.04pct,较年初下降4.3pct,较一季度下降1.68pct,在手现金充足。

    盈利预测及估值。公司熟料/水泥/骨料年产能分别达2.48/3.44/0.31亿吨,公司T型战略布局及资源优势显著。我们预计公司18~20年营收分别为1040.90/1094.71/1150.63亿元,归母净利润290.04/306.41/323.31亿元,EPS5.47/5.78/6.10元,对应当前股价PE分别为6.84X/6.48X/6.14X,维持“买入”评级。

    风险提示:区域水泥价格波动风险,水泥需求下滑风险