应流股份2018年中报点评:业绩低于预期,期待叶片、核电产品放量

结论:公司半年报 略低于预期,研发费用、利息支出提升明显。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素,下调2018-20 年EPS 分别至0.25(-0.12)、0.45(-0.11)、0.6(-0.13)元,考虑同比公司估值,给予2019 年40 倍PE,下调目标价至18 元,增持。

    公司半年报略低于预期,研发费用、利息支出提升明显。①公司2018 年中报营收8.25 亿元,同比增长14%;归母净利润0.57 亿元,同比增长1.6%;扣非归母净利润0.45 亿元,同比下降11%。②管理费用1 亿元,同比增长28%;其中,研究开发费0.38 亿元,同比增长约0.15 亿元。财务费用0.72 亿元,同比增长23%;其中,利息支出0.68 亿元,同比增长0.17 亿元。③公司上半年受益工矿机械、油气装备行业复苏,两机叶片等产品批量交付,核能屏蔽材料进展顺利。

    公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②GE 燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE 大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB 估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6 亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。

    催化剂:获得GE 等客户批量订单。

    核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。