长白山:经营改善明显,三季度旺季有望兑现增量

营收大幅增长,剔除景区管理成本增加则营收利润双增

    2018上半年实现营收1.09亿元,同比增长43.44%,归母净利-4186.14万元,去年同期-3781.49万元。归母净利增亏主要系去年9月实施景区托管业务,报告期托管人员人力成本同比增加,叠加报告期为长白山旅游淡季,景区托管尚未带来较多收益所致。剔除上述因素,报告期内收入及利润情况均呈上涨趋势,且收入增势明显。

    子公司经营明显改善,温泉部落等项目持续推进

    报告期内子公司天池酒店营收1713.87万元,净利润亏损583.44万元,同比减亏48.8%,主要系皇冠酒店营销渠道拓展,成本控制推进所致;蓝景温泉营收135.56万元,净利润亏损32.78万元,同比减亏22%;天池国旅营收252.38万元,净利润亏损50.59万元,同比减亏24%;岳桦生态营收511.41万元,净利润亏损1.71万元。公司项目建设稳步推进,报告期末在建工程余额4625万元,同增652.48%,主要系火山部落二期投入建设所致。另今年2月,新签树屋木屋景观工程、长白山温泉部落二期施工等合同,总金额1.9亿元,体现公司积极推动项目进展。

    外部形势好转逻辑持续,客流复苏被印证

    东北亚局势史诗级改善,朝鲜停止核试验提升景区安全性。自今年上半年,不到3个月中朝领导人3次会晤以来,中朝关系不断改善,且叠加外部高铁等交通大幅提速提升景区可进入性,提振游客热情,“长白山+出境游”客流有望恢复到占比15%。且随着“萨德”事件影响逐渐减小,今年3月以来内地赴韩游客高速回暖,Q2赴韩内地游客同比增长近70%,反映中韩关系逐渐修复,以往长白山客流中韩国游客约占15%,下半年有望复苏。

    内部纳入门票增量及下移售票功能增收,三季度旺季望集中兑现

    长白山旅游旺季为三季度,贡献约6成以上营收。内外形势好转已致今年上半年客流增17.5%,按全年20%的客流增量测算,考虑南景区开放,预计景区管理业务今年将为公司带来约1500-2000万元的利润增量,此外,滑雪场托管预计也将带来300万元利润增量。且报告期内公司下移北西景区售票功能至换乘中心,增加旅游班线,也为公司创造新的利润增长点。内部业务的增量和经营改善将集中体现于三季度的业绩高增长预期。

    投资建议:我们认为公司各项业务经营改善明显,叠加景区管理业务带来门票收入增量及下移售票中心新增旅游线路创收等高确定性利润增量,内外部形势向好逻辑持续,在三季度长白山传统旺季,预计公司业绩高增长,2018年全年利润增幅望超50%。

    预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.52、0.63元,目前股价对应PE分别为23X、19X、16X,维持“买入”评级。

    风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。