杉杉股份:正极材料价升量稳,助力上半年业绩

事件:8月24日,公司公布中报,18H1实现营收42.88亿元,同比+11.31%;实现归母净利润4.66亿元,同比+37.33%;扣非净利润3.03亿元,同比+18.58%。分季度来看,18Q2实现营收24.74亿元,yoy+6.9%,qoq+36.4%;实现归母净利润3.16亿元,yoy+23.6%,qoq+110.7%;扣非净利润达1.88亿元,yoy+6.5%,qoq+63.5%。

    正极材料价升量稳,助推上半年业绩。报告期内公司正极材料实现营收24.34亿元(yoy+15.34%)。正极出货量1.01万吨,同比+2%。其中三元材料稳步放量,占比超钴酸锂,未来将继续作为公司主要增长动力。18H1,宁夏7200吨高镍项目投产,受益于电费价格低,宁夏产线将为公司带来一定成本优势。价格方面,根据Wind及GGII数据,受上游钴价回落影响,尽管Q2钴酸锂价格环比下滑10.42%(4.35V钴酸锂均价43万元/吨),但相对去年同期仍处于高位;报告期内NCM523平均价23.28万/吨,相对17H1同比+29%。负极方面,公司报告期内出货量1.47万吨(yoy-4%)。随着10万吨包头项目陆续投产后,产能与需求将更加匹配,公司将进一步降低成本,提升盈利水平。

    电解液方面,公司报告期内出货量约为0.4万吨(yoy+123%),实现营收1.38亿元(yoy+30.87%),归母净利润-373.87万元。18H1电解液价格下行,由于公司采取控制原材料成本以及加大3C类客户的策略,毛利率比去年同期提高5pct,亏损同比减少333.21万元。

    研发持续扩张,高镍三元蓄势待发。公司在钴酸锂领域积累了深厚的技术积淀,4.45V、4.5V钴酸锂技术行业领先。此外,公司积极研发高镍领域,把握行业快速发展机会。今年投建10万吨正极项目,预计年底投产,进一步巩固和提升公司地位。

    盈利预测及评级:我们预计18-20年公司实现归母净利润10.07、11.61及13.15亿元,EPS分别为0.90、1.03和1.17元,对应PE为19.83、17.02和15.19倍,我们维持“增持”评级。

    风险提示:行业增速不及预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。