绝味食品:二季度营收加速,静待三季度持续

事件:公司2018H1实现收入20.85亿元,同比增长12.62%;实现归母净利润3.15亿元,同比增长32.55%;实现每股收益0.77元/股。二季度收入增长加速,利润增长符合预期:2018Q2收入11.2亿元,同比增长14.87%,相比一季度加速,主因系:1)今年春节在2月中,对一季度开店的影响时间更长、更显著,二季度公司加快开店节奏,截止上半年门店数9459家,同比提升10%左右2)同店增长预计在3%左右,主要系6-7月存在世界杯事件影响,看球佐酒的消费场景带动同店增长;2018年将完成剩余1/3存量店的四代店升级,部分老店通过翻新升级可实现两位数同店增长。

    成本上升短期内毛利率承压,费用率下降提升盈利能力。2018Q2利润1.62亿元,同比增长32.47%,与一季度基本持平。由于鸭价同比上升,2018Q2公司毛利率同比下降0.1个pct至36.39%。但全年来看,成本上升对毛利率影响有限:1)公司通过提价抵消成本上行压力,且2017年并未大幅度大范围提价,2018年具备提价预期;2)公司作为行业龙头规模优势明显,议价能力较强;3)公司可通过调整产品结构部分消除成本影响;4)新厂投产后,生产效率提高也有助于毛利率提升。公司销售/管理/财务费用率同比-4.32/0.51/-0.08个pct至9.19%/6.56%/-0.06%。二季度销售费用1.73亿元,同比下降-4.32%,其中,广告费用同比下降7037万元到2802万元,同比下降71.52%、随着公司产能布局的逐步完善,运输效率进一步提升,运输费用同比下降4.9%,职工薪酬4053万元,同比增长25%。2018Q2受益费用率下降,净利率同比提升1.92个pct至14.43%。

    盈利预测:公司通过开店叠加同店增长发展稳健,今年将开发空白新疆市场,并拟在京津冀、江苏等地新建生产基地优化产能布局。长期看好海外扩张及外延式并购。预计2018-2020年EPS为1.53、1.95、2.45元,对应PE为22倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期