温氏股份:禽板块业绩亮眼,猪周期下行拖累业绩

事件:8月14日,公司发布2018 年半年度报告。2018 年上半年公司实现总营收253.17 亿元,同比增长0.77%;归属于上市公司股东净利润9.17 亿元,同比下降49.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润8.89 亿元,同比下降46.97%。

    生猪出栏量稳步提升,猪价下跌拖累业绩。报告期内,公司生猪养殖业务稳健发展,共销售商品猪1035.64 万头,同比增长15.44%。但受国内猪周期下行影响,上半年公司商品肉猪销售均价11.77 元/公斤, 同比下降24.06%,头均亏损约30 元。公司养猪业务经营业绩同比由盈利转为亏损。上半年,公司计提存货跌价准备,合计影响利润1.45 亿元。

    成本控制跌价行业景气度回升,禽养殖板块同比扭亏。上半年,公司继续全力推进禽业转型升级,发展高效养殖模式,养殖成本有所下降。报告期内,公司销售商品肉鸡3.36 亿只,同比下降14.92%。受上半年禽养殖行业回暖因素影响,上半年公司肉鸡销售均价13.41 元/公斤, 同比上升58.16%,只均盈利约4 元 ,肉鸡养殖业务与上年相比扭亏。

    期间费用控制良好。2017 年上半年,公司销售费用同比增长19.58%, 管理费用同比增长16.29%,财务费用同比增长103.55%。财务费用上涨导致期间费用率期间费用率与上年同期相比上涨1.29 个百分点。

    生猪养殖稳步扩产,禽板块助力公司穿越猪周期。预计公司2018 年销售生猪2100-2200 万头,按照2018 年年生猪均价12.8 元/公斤、生猪养殖完全成本12 元/公斤,生猪出栏均重120 公斤/头计算,2018 年公司生猪头均盈利96 元,处于微利状态。受前两年禽养殖行业去产能影响,2018 年禽养殖行业将持续高景气。预计2018 年黄羽鸡均价有望达到6.8 元/羽,按照公司出栏7 亿只左右黄羽鸡计算,预计公司黄羽鸡板块可实现盈利27 亿元,助力公司穿越猪周期。预计公司2018、2019 年归母净利润分别为52.30 亿元、56.21 亿元,对应PE22.92 倍、21.33 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。