长春高新:核心业务生长激素销售增速环比提升,看好公司深耕细作生长激素行业未来广阔空间

事件:公司发布中报,上半年实现收入27.49亿元,同比增长71.82%,净利润5.48亿元,同比增长92.93%,扣非净利润5.15亿元,同比增长88.37%,符合此前业绩预告中70%~100%区间范围。经营性现金流净额1.86亿元,相比去年同期-2.41亿元显著改善,我们判断主要是受益于地产业务结算所致,1季度处置百克药业股权获得2190万元投资收益,是上半年主要非经常性收益。

    单季度看,公司Q2收入1.72亿元,同比增长100%,相比Q1收入39.3%的增速显著提升,我们判断,一方面是Q2地产业务结算大幅提升,因此,Q2单季度毛利率相比Q1大幅下降8.5个百分点,另一方面是由于核心业务金赛药业生长激素Q2呈现加速增长趋势。Q2单季度净利润3.38亿元,同比增长141%。

    分业务看,上半年制药业务实现收入23.41亿元,同比增长50.66%,相比Q1制药业务收入40.47%增速显著提速,其中,核心子公司金赛药业上半年收入15.11亿元,同比增长59.76%,净利润5.57亿元,同比增长60.02%,我们测算,对上半年公司合并利润贡献71.2%,相比1季度,无论收入增速还是利润增速都有显著提升,核心主业生长激素销售呈现良好态势,与我们此前草根调研趋势相符合;百克生物上半年收入5.75亿元,同比大幅增长89.92%,净利润1.38亿元,同比增长120.16%,受益于上半年疫苗产品销售增多;中药业务华康药业上半年收入2.56亿元,同比下降16.28%,受当前医保控费影响;房地产子公司上半年确认收入3.91亿元,同比大幅增长1200%(去年同期仅确认3008万收入),净利润0.63亿元,而去年同期为亏损0.12亿元,综上,除了核心生长激素业务Q2增速加快外,百克生物疫苗业务大幅增长+地产业务结算两大因素,是驱动Q2业绩大幅提升的主要因素。但是,从全年看,去年地产结算周期主要在下半年,去年全年地产业务实现净利润0.92亿元,相当去年下半年地产业务要实现1.04亿元,因此,全年看,地产业务和公司整体表观增速会有所回落。但核心业务生长激素预计仍将保持高速增长态势。

    研发方面,公司上半年研发投入2.23亿元,同比增长64.80%,从而驱动管理费用同比大幅增长51.37%,达到3.33亿元。研发进度方面,长效生长激素产品完成IV 期临床研究,获得再注册批件;鼻喷流感疫苗项目完成III 期临床试验,已申报生产;艾塞那肽原料和艾塞那肽注射液收到CDE 的发补通知,已经按照要求开展相关工作。(研发进度来自公司公告)。

    长春高新是我们持续推荐的公司,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:

    十年磨一剑,创新铸成长》,2018年1月26日我们发布《长春高新跟踪报告:寒假用药高峰已至,公司长期成长趋势不变》,并于此后发布多篇跟踪报告。我们再次重申推荐公司三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。

    投资建议:我们预计公司2018~2020年收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85/11.96/15.85亿元,增速分别为34%/35%/33%,EPS 分别为5.20、7.03、9.32元,对应PE 分别为40/30/23倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为246.40元,相当于2019年35倍的动态市盈率。

    风险提示:生长激素销售不及预期;长效生长激素推广不及预期;

    疫苗销售不及预期。