青岛海尔2018中报点评:产品升级持续,龙头地位稳固

公司高端化战略成功、渠道调整红利继续释放,收入预计维持稳健增长,经营效率提升公司整体盈利能力具备提升空间,增持。

    维持盈利测,维持目标价,增持。公司高端化战略成功、渠道调整红利继续释放,未来3年业绩15%-20%增长较为确定,维持2018-2020年EPS为1.32/1.56/1.80元,维持目标价23.37元,对应19年15xPE,增持。

    中报业绩基本符合预期。18年上半年收入885.92亿(+14.19%),归母净利润48.59亿(+10.01%),扣非归母44.76亿(+18.5%),毛利率28.97%(-1.22pct),归母净利率5.48%(-0.21pct)。Q2单季收入459.37亿(+15.31%),归母净利润28.79亿(+7.41%),扣非归母27.14亿(+17.24%),毛利率29.3%(-0.98pct),归母净利率6.27%(-0.46pct)。

    收入端内外销全面开花,盈利能力小幅改善。原业务:上半年收入653.3亿元(+18.6%),Q2收入334.7亿元(+18.05%);GEA:上半年收入232.65亿元,Q2单季124.7亿元,上半年按美元口径+11%,人民币口径+3.4%;

    卡萨帝:上半年收入+52%,Q2单季+54%。上半年公司整体毛利率同比下降1.2pct,主因对部分GEA 物流运费进行重分类所致(由销售费用转为成本),同口径还原后同比+1.3pct。锁汇业务确认公允价值收益等净影响利润约3亿元,还原后归母净利润同比增长18.82%。

    高端化战略持续,龙头地位持续巩固。结构升级叠加渠道红利继续释放内销预计将延续较高增长,GEA 增长提速海尔品牌海外竞争力加强外销增长有保证。内部经营效率提升、海外品牌渠道建设基本完善以及协同效应发挥,综合费用率有望逐步下降,公司整体盈利能力具备提升空间。

    核心风险:GEA 增长不及预期,国内消费增速放缓