太阳纸业:董监高增持彰显发展信心,资源禀赋将筑坚实壁垒

三位股东合计增持38.51万股,彰显对公司发展信心。增持前副董事长李娜持有141.42万股,占比0.0545%,以7.45元/股增持20万股后,持有161.42万股,占比0.0623%。董事兼副总经理刘泽华先生增持前持有292.09万股,占比0.1127%,以7.39元/股增持0.51万股后,持有292.6万股,占比0.1129%。总经理兼总工程师应广东先生增持前持有292万股,占比0.1126%,以7.42元/股增持18万股后,持有310万股,占比0.1196%。董监高增持公司股份,彰显对公司持续发展的信心及对公司价值的高度认可。

    产能扩张贡献业绩增量,资源禀赋效应日益凸显。2018年底公司纸+浆产能合计达647万吨,其中纸产能432万吨、浆产能215万吨。公司是文化纸龙头,随着产能投放也将进入包装纸第一梯队,生活用纸业绩规模仍有成长空间。50万吨化学浆提高木浆系纸品自供浆比率,45万吨半化学浆、老挝40万吨再生纤维浆解决废纸原材料问题。老挝项目2020年投产后,公司纸+浆总产能合计约767万吨。纸和浆的双重保驾护航,驱动公司业绩规模及盈利能力持续提升。

    文化纸涨价有望兑现,纸价上涨贡献业绩弹性。公司股价近期回调较多,当前估值优势突出。今年造纸整体需求旺季不旺,市场对纸价大幅上涨存在悲观预期,同时受贸易战及大盘影响,公司股价回调较多。我们认为文化纸涨价有望逐步兑现,首先原材料木浆在全球供应紧平衡格局下,受贸易战及人民币贬值影响,浆价有望维持高位。同时随着传统旺季到来,文化纸下游整体需求呈现向好态势,不同于包装用纸,文化纸的需求刚性更强,并且新增产能有限。因此旺季下的文化纸纸价上涨有望逐步兑现,为公司贡献业绩弹性。

    我们预计公司2018-2019年EPS为1.09元、1.31元,当前股价对应PE为6.88倍、5.72倍。考虑公司产能布局打开成长空间,资源禀赋效应带来盈利优势,纸价上涨带来业绩弹性,当前估值优势突出,维持“买入”评级。

    风险提示:纸价上涨不及预期,产能投放不及预期。