中青旅:背靠光大打开想象空间,南北双镇弹性可期

实控人问题靴子落地,大股东布局全面,战略定位清晰。18年1月中青旅实控人变更为光大集团:(1)光大拥有金融全牌照以及酒店、会展和景区等资产,具备旅游资源开发能力;(2)新任董事长李晓鹏兼任中国旅游协会副会长,具有行业背景;(3)将中青旅列入光大一级直属企业序列,用五年时间将中青旅建设为国际一流的旅游综合服务商。 两大核心景区定位清晰,特色分明,具备业绩弹性。

    乌镇:特色小镇标杆,管理团队绑定,多重增长点贡献业绩弹性。1)紧扣市场需求,完成文化会展小镇转型;2)陈向宏团队打造运营,股权结构深度绑定;3)地理位置优异,交通便利。17年营收同增20.93%,未来增长可期:1)IP形成、热点不减,17年客流同增约12%;2)游客结构优化(约80%为散客,50%为二度重游),收入呈多元化(门票占比约74%);3)区域辐射扩大,濮院有望于19年开业,形成客流协同。 古北:稀缺资源汇集,成功经验复刻,股权问题有望落地。增长势头显著,业绩空间仍大。1)吸引京津冀客流,受益于周边游,山水结合的自然资源在北方实属稀缺;2)陈向宏团队再度合作,文化内涵+商务会展定位,淡季弱化,彰显运营实力;3)景区客流爬坡迅速,17年客流达275万人(+13%),19年受益于京沈高铁开通;4)“三三制”业态优化收入结构,对标乌镇具有更高的客单价(18年上半年414元,+14.2%)。目前古北水镇股权尚未明朗(直接持有25.81%股权,通过乌镇旅游间接持有15.48%股权),未来有望理顺股权,进一步提升核心资产价值。

    传统业务深度协同,前期布局效益有望放大。旅行社业务深度探索“旅行+”外延,与体育、教育、康养等领域合作,打开利润空间;整合营销、酒店业务以及IT业务稳步增长,业绩贡献稳定,积极在母公司平台上谋求更深层协同。

    盈利预测:看好两大核心景区发展,预计18-20年归母净利6.67(+17%)、7.76(+16%)、8.97(+16%)亿元,EPS为0.92、1.07、1.24元,当前市值114亿,对应PE为17、15、13倍,低于公司历史估值中枢32倍,处于历史估值底部,维持“增持”评级。

    风险提示:经济波动、天气恶劣影响客流;项目不达预期、政府补贴政策变化等风险。