申万宏源:自营资产配置调整,规避风险业绩稳定

营收与净利润微增,自营收入占比大幅增加:1)公司上半年营收和归母净利润同比分别上涨0.21%和0.76%,在全行业经营惨淡的情况下,业绩表现超过行业平均水平,略超预期。2)自营、经纪、利息、资管、投行收入占比分别为34%、31%、13%、12%、7%,业务发生结构性调整。其中自营业务占比大幅增长10个百分点。

    经纪、投行、信用业务收入下滑显著:上半年公司经纪业务收入同比下滑9.23%,主要受市场份额由5.02%下降到4.65%影响所致。投行业务收入同比下降30.82%,虽然股债承销金额市占率提升0.1%,但是上半年IPO业务挂零。信用业务方面,公司大力发展股票质押业务,上半年股票质押收入增长3.3倍,但是利息支出大幅上涨32.89%,导致利息净收入同比下滑28.91%。

    自营、资管业务业绩靓丽,成为支撑净利润“主力军”:自营业务收入1-6月同比增长40.39%,表现最为抢眼。自营资产组合中,债券占比提升2个百分点至60.87%,股票占比下滑至5.17%,公司通过自营资产结构调整的方式,规避了部分市场风险。资管业务收入同比增长20.40%,在通道业务受阻的情况下,主动管理提升成为资管业务的主要增长点。

    公司合并完成资源整合,逐步进入正轨。公司自合并之后坚持协同发展之道,在逐渐度过业务融合的困难时期之后,公司充分整合资源并借助平台优势,各项业务逐渐步入正轨。公司在7月收到子公司一次性利润分配10亿元,为下半年业绩奠定基础。

    评级面临的主要风险政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;

    估值

    首次覆盖,给与公司“增持”评级,给与目标估值1.7倍18PB,对应目标价格4.96元。