太平鸟:主品牌稳健,预计下半年开店加速,中报符合预期

2018年上半年归母净利增长115.3%,增速强劲符合预期。1)2018H1实现营业收入31.7亿元,同比增长12.4%;归母净利润1.97亿元,同比增长115.3%,归母扣非净利润7406万元,同比增长748.6%,主要由于存货结构优化使得存货跌价准备降低,转让宜昌制造资产增加投资收益。2)2018Q2单季度实现营业收入14.3亿元,同比增长10%,归母净利润6412万元,同比增长87.5%。

    毛利率下滑,净利率向好,经营性现金流待提高。1)TOC调整短期拖累毛利,销售费用率降低+减值损失减少带动整体净利率向好。2018H1毛利率同比下降0.39pct至55.8%,主要是童装和女装TOC推行时间较短尚未成熟,拉低毛利水平。净利率提升2.84pct至6.1%,主要是销售费用率同比减少1.2pct至37.9%,管理费用率略有上升至9.5%,另外出售宜昌制造收益3075万元,资产减值损失同比减少0.49亿元。2)存货降低周转提升,现金流情况待改善。终端销售向好+TOC推进带动存货较期初下降1.54亿至16.7亿,秋冬备货加大+薪酬支付提升拖累经营性现金流同比减少1.2亿至净流出2.7亿。

    核心品牌增长稳健,童装保持高增速,会员贡献加大。1)男女装核心品牌稳健,二者零售额合计占比73.6%,仍是主力。女装零售额同比增长11.3%至11.3亿元,受TOC转变影响,收入慢于零售额,收入同比增长5.9%。男装零售额同比增长17.8%至11.4亿元,TOC推进较早,收入同增20%。2)童装收入同增35%,零售额同增19.5%至5.75亿,MG女装接力,零售额同增21%达1.2亿。3)乐町完成联营转加盟的运营模式调整,零售额恢复到6.75亿。4)积极推行品牌跨界合作款,增强会员粘性。2018H会员数高速攀升破1500万,贡献零售额21亿,其中活跃会员60万,贡献零售额11.6亿,占总零售额21.7%。

    线下渠道结构优化,线上发展迅猛,四轮驱动持续深化。1)优质新兴渠道占比提升,下半年开店有望加速。2018H1公司门店净增56家至4307家,其中直营店净增57家,加盟店净关20家,联营店净增19家。上半年优质购物中心门店净增107家至1493家,同比增长19%,零售总额达16.5亿元,同比增长27.5%,零售额占比提升至31.0%,精准拓店,低效沿街店换购物中心店持续推进。2)“云仓”助力O2O快速发展,电商保持较高增速。

    公司积极发展电商渠道,以新品+特供款带动老品销售,优化库存结构。2018H1公司剔除退货后电商零售净额9.8亿元,同比增长29.1%,占零售总额18.4%,下半年电商旺季拉动,全年电商占比有望进一步提升。同时“云仓”系统持续推进,线上下销售配货联通。公司是优质多品牌龙头,男装+女装+童装均衡发展,渠道结构四轮驱动根基稳健,存货拐点已过,下半年开店有望加速,TOC积极推进,有望提升运营效率,维持增持评级。公司今年新培育贝甜童装,新增太平鸟巢覆盖家居品牌,主品牌开店集中在下半年,有望拉动核心品类增长加速,实现多品牌多品类协同发展。我们维持原盈利预测18-20年净利润为6.64亿/8.79/11.78亿元,对应17-19年PE为18/13/10倍,维持“增持”评级。