中联重科:业绩符合预期,受益于行业持续高景气

事件:公司发布2018半年度报告,实现营收147.2亿元(同比+15.1%);归母净利润8.64亿(同比-23.6%),扣非归母净利6.48亿(同比扭亏为盈)。

    投资要点

    收入符合预期,工程机械板块贡献主要增长动力 由于公司在2017年12月出售环境产业80%的股权并完成股权交割,剩余20%股权也正在出售交割中,若剔除2017H1环境产业收入26.65亿,2018H1营业收入同比+45.4%。 分行业看,工程机械板块收入135.9亿,同比+61.2%,占总收入92%,贡献了主要增长动力。其中混凝土机械57.1亿(+57.5%),起重机械56.5亿(+81.5%),其他机械和产品22.3亿(+31.6%)。上半年受基建投资增长、环保趋严、设备更新换代等因素影响,工程机械行业持续超预期增长,起重机、混凝土泵车接力挖机高增长。同时公司起重机械、混凝土机械在国内产品市场份额持续保持“数一数二”,主导产品价格上涨1%-5%、首付比例达40%;其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。此外,公司大力发展潜力市场,成立高空作业机械公司,首批产品已于5月上市。 农业机械收入9.4亿,同比-40%,我们认为这是受农作物价格下降、购置补贴资金减少等影响,整体行业下滑。但公司在2018年7月与吴恩达教授的人工智能公司Landing.AI签署战略合作协议,有望实现转型升级,为这块业务提供发展新动能。

    金融服务收入1.9亿,同比+46%,报告期内公司出资设立融资担保公司,与国内领先的基金管理团队合作设立中联产业基金,进一步提升中联资本金融服务能力。

    盈利能力大幅提升,期间费用率明显下降

    综合毛利率25.6%,同比+6.1pct。分产品看,混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机业务/金融服务的毛利率分别为22.2%/28.3%/27.4%/10.2%/99.8%;分别同比+5.5pct/+10.2pct/+9.7pct/-4pct/-0.02pct。工程机械类产品毛利率均有较大幅度增长,我们认为这主要受益于工程机械行业持续火爆,主要机型尤其是起重机供不应求推动价格上涨,同时为公司带来显著的规模效应。

    期间费用率为19%,同比-7.4pct,其中销售费用率8.2%,管理费用率5.5%,财务费用率4.3%,同比分别-2.5pct,-2pct,-2.9pct。我们认为销售费用率以及管理费用率的降低主要得益于公司的降本增效,财务费用率的降低主要受到汇兑损益的影响。 销售净利率为5.8%,同比-2.6pct;ROE为2.27%,同比-0.75pct。净利率和归母净利润的降低主要系2017年同期公司处置子公司获得投资收益107亿,使得净利润基数偏高。

    经营性现金流显著改善,营运能力明显提升

    经营性现金流15.95亿,同比+128.8%,销售回款增加带来现金流显著改善。报告期内公司的存货周转天数为136天,同比减少59天;应收账款周转天数275天,同比减少102天,营运能力也有大幅度提升。

    报告期末,公司预收账款达14.2亿(其中无账龄超过1年的重要预收账款),同比+5亿,系主要客户预付设备首付款增加。该金额已达到历史最高水平,足以说明起重机、混凝土机行情火爆。基于融资环境和政策面两大支持,下半年基建投资有望迎来反弹,全年来看,预计基建投资同比增长8%,有望推动起重机、泵车需求高增长。我们预计起重机缺货将持续到Q3末(行业销量全年+50%到+60%),公司作为业内龙头将显著受益。

    盈利预测与投资评级:受益于工程机械行业的继续增长和公司业务整合后轻装上阵,我们预计2018/2019/2020年的净利润是14.74/17.80/21.46亿元,EPS为0.19/0.23/0.28元,PE为21/17/14X,维持“增持”评级。

    风险提示:工程机械行业景气度不及预期。