当升科技中报点评:公司经营性业绩大幅增长,符合预期

2018年上半年公司扣非净利润1.06亿,同比增115%,符合预期:2018年上半年公司营收16.3亿元,同比增长95.22%;归母净利润1.13亿元,同比下降22.16%,主要是2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益为0.9亿;扣非净利润1.06亿元,同比增长114.99%。 分季度看,2Q营收增速与上半年相当,利润增速低于上半年水平:二季度公司实现营收9.59亿元,同比增长84%,环比增长42.9%;净利润0.74亿元,环比增长88.7%,2Q净利润率为7.7%;扣非净利润0.7亿,同比增长124.19%,环比增长96.26%。2Q毛利率为13.8%,同比减少3.31个百分点(去年钴价急速上涨二季度库存收益较明显),环比减少0.44个百分点。

    产能释放,出货量攀升,公司锂电正极材料业绩大幅提升:上半年锂电材料营收15.6亿元,同比增长103.44%,占营收比重为95.71%;出货量预计为7300吨左右(1季度2900吨),其中钴酸锂预计为1000吨,其余以三元523为主,今年目标出货量1.8万吨。公司出货量大幅增长受益于去年底苏州二期产能释放(0.4万吨),目前二期第二阶段建设正稳步推进,预计明年上半年投0.8万吨,年底投1万吨,将为明年销量增长储备。上半年毛利率为12.22%,比上年同期下降2.31个百分点。扣非净利润为8461.68万元,同比增长183.31%,单吨净利润近1.2万。

    管理改进,费用率大幅下降:上半年公司三费费用率均下降;三费合计亿元,同比增长8.16%。其中销售费用0.19亿元,同比增长17%;管理费用0.74亿元,同比增长28%,费用率4.5%,同比下降2.4个百分点,其中研发支出0.51亿,同比增40%;财务费用-268万元,由于利息收入增加1383万。

    经营净现金流大幅好转:2018年上半年公司存货为2.95亿,较年初增长14%,其中原材料0.73亿,较年初下降10%,在材料降价趋势下公司减少原材料备货;库存商品1.7亿,同比增加47%,由于收入规模扩大。应收账款10.88亿,较年初增长49%,增幅小于收入;期末公司预收账款0.3亿,较年初增长9%。经营活动净现金流为1.46亿,去年同期为-0.9亿;投资活动净现金流为-0.15亿,其中资本性支出为660万(期末在建工程0.2亿,苏州二期第二阶段1.8万吨启动建设,0.8万吨明年上半年投产)。筹资活动净现金流为14.25亿,同比增长920%。

    盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润2.83/4.01/5.73亿,EPS为0.65/0.92/1.31元,对应PE分别为38x/26x/19x,给以2019年35倍PE,对应目标价32.2元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。