上汽集团公司动态点评:中报超预期,自主盈利能力改善明显

事件:

    公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业总收入4648.5亿元,同比增长17.27%,实现归属母公司净利润189.8亿元,同比增长18.95%,其中二季度实现营业总收入2260.2亿元,同比增长12.94%,实现归母净利润92.8亿元,同比增长20.5%,超出预期,二季度扣非后归母净利润同比增长12.4%,符合预期。二季度盈利增长主要来自于以下几点:(1)公司自主品牌盈利能力显著增强,二季度公司自主品牌实现销量17.7万辆,同比增长53.1%,同比减亏约6.7亿元;(2)合资品牌表现优异,对合联营企业投资收益增长约11亿元;(3)政府补助增加约8亿元。上调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为384/414/458亿元,EPS为3.28/3.55/3.92元,对应18年PE为8.7X,维持“强烈推荐”评级。

    核心观点:

    公司2018年上半年整体财务状况分析:公司2018年上半年实现营业总收入4648.5亿元,同比增长17.27%,实现归属母公司净利润189.8亿元,同比增长18.95%,其中二季度实现营业总收入2260.2亿元,同比增长12.94%,实现归母净利润92.8亿元,同比增长20.5%。公司2018年上半年销售毛利率为13.13%,同比上升0.29pct,销售净利率为5.85%,同比上升0.23pct,2018年二季度销售毛利率为13.19%,同比和环比分别上升0.68pct和0.12pct,销售净利率为5.72%,同比上升0.44pct,环比下降0.26pct,二季度毛利率的上升主要是因为随着自主品牌销量的上升,规模效应显现,公司自主品牌毛利率2018Q2较2017Q2上升约1.44pct。2018年二季度销售费用率为6.50%,同比和环比分别上升0.13pct和0.33pct,管理费用率为4.41%,同比和环比分别上升0.19pct和0.50pct,在今年终端竞争比较严峻的情况下,公司的费用控制依然做得较好。公司二季度财务费用为4.09亿元,较去年同期增长3.2亿元,主要是由于公司新增借款导致利息支出增加。

    合资品牌销售势头强劲,投资收益增加显著:2018年上半年实现对合联营企业投资收益146.4亿元,同比增长6.96%,其中二季度实现76.38亿元,同比增长16.6%。2018年上半年上汽大众销量增长5.2%,实现归母净利润154.8亿元,贡献投资收益77.4亿元,同比增长17.5%,上汽通用销量增长10.4%,实现归母净利润102.5亿元,贡献投资收益51.3亿元,同比增长9.5%,上汽通用五菱销量增长3.85%,实现归母净利润20.4亿元,同比下降0.78%。下半年大众将推出全新紧凑型SUV塔鲁和途观PHEV版本,预计对盈利的贡献能力进一步增强;凯迪拉克XT4已于8月底推出,预计将贡献较大的销量和利润增量。

    上汽乘用车燃油车和新能源车同时发力,盈利情况显著改善:上汽乘用车上半年实现销量35.9万辆,同比增长53.75%,其中新能源车实现销量5.7万辆,同比增长275%,预计全年自主品牌销量为72.6万辆,同比增长39%,随着上汽乘用车销量迅速增长,规模效应显现,毛利率上升明显,2018Q2毛利率上升1.44pct,预计全年可实现包含研发费用在内的全口径盈亏平衡。上汽乘用车下半年还将推出MG HS和高端SUV Marvel X,预计在销量提升和品牌提升上都将更进一步。

    风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。