好莱客:受房地产影响较小,公司营收和毛利都保持增长

营收情况。公司2018H1营收9.03亿,同比增长25.69%,归母净利1.81亿,同比增长67.15%,扣非归母净利1.27亿,同比增长30.36%。公司非经常性损益主要是当期收到计入与收益相关的政府补助4500万,是公司在湖北汉川建设生产基地收到的汉川当地的产业支持补助。此外,公司在当期理财产品的收益达到2000万。

    营收构成。公司目前的业务还是以衣柜为主,衣柜业务营收8.83亿,同比增长25.26%,毛利率40.5%,同比增长1.17%,毛利率提升主要是公司产品结构的优化,原态板和高端系列销量占比提升,以及公司提高信息化技术水平,材料的利用率提升,生产成本降低。上半年厨柜营收仅193万,下半年各厨柜系列将继续投放新品。

    具体经营情况。客单价提升:公司目前拥有7大全屋套餐系列,轻奢和欧式套餐以及两大原态板套餐单价较高,有利于提升产品价格,2018年上半年,公司订单平均客单价提升超过10%。网点加密:2018H1,公司网点净增加140家,公司总门店数达到1700家。公司经销商同店销售金额同比增长超过15%。原态板占比高:公司目前原态板销售面积占比达到30%,在A类城市占比超过50%。

    行业空间依旧很大,定制家具逻辑未变。定制家具的逻辑是抢占以前手工定制和成品家具的份额,新房销量虽然有所放缓,但是存量更新的市场依旧很大。以2亿户的城镇居民测算,每15年装修更新,再加上每年保守估计1000万套的新房(2017年新房销售1400万套),每年依旧有超过2300万套的房子有装修需求。即使定制家具渗透率只有20%,单屋的价值3万,对应的行业空间就有1380亿。公司在A股上市,在品牌和资金方面与其他未上市的企业相比都具有较大的优势。

    盈利预测。预计公司2018/2019/2020年营收增速分别为25%/20%/20%,随着产品结构优化,净利增速为30%/25%/25%,EPS分别为1.42元、1.77元和2.21元,给予2018年15-20倍估值,对应合理估值区间为21.3元-28.4元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量大幅下滑