德赛西威:短期业绩承压,长期看好智能驾驶

事件

    公司发布2018年中报,2018H1实现营业收入为28.60亿元,同比下降8.75%;归母净利润2.87亿元,同比下降19.75%。毛利率25.83%,同比下降0.2pct;净利率10.03%,同比下降1.38pct。

    简评

    国内乘用车市场低迷,公司配套车型销量下滑。 2018H1 国内乘用车销量1177.82 万辆,同比增长4.67%,市场保持微增状态。因为公司最新配套车型的资料较难获得,所以我们根据公司招股书中披露的配套车型(截止到2017H1),梳理了这些车型2018H1 的销量。根据我们估算2018H1 公司配套车型销量同比下降14%。净利率下降主要是因为研发费用增加。2018H1 研发费用2.40 亿元,同比增加26.75%。研发费用占营业收入比例达到8.5%。

    智能驾驶舱、智能驾驶、车联网三大产品稳步推进。 公司顺应行业发展趋势,将业务调整为智能驾驶舱、智能驾驶、车联网三大业务群。智能驾驶舱方面新一代智能驾驶舱亮相CES Asia 2018,开启人机交互新时代。智能驾驶方面高清环视系统、T-BOX、全自动泊车系统等产品已经量产并逐步交付,毫米波雷达自动化生产线搭建完成并达到可量产状态。智能驾驶方面还和小鹏汽车签署战略合作协议,为小鹏汽车提供自动驾驶系统,支持小鹏汽车新款车型的L3 自动驾驶系统的研发。车联网方面发布了新一代车联网产品整体解决方案,提出“协同创新、灵活高效,用心提供安全、有温度的智联汽车产品与服务”的车联网战略。

    政策、资金大力推进,自动驾驶将在2020 年爆发 我们观察到最近智能网联汽车正在加速落地。从1 月份发改委发布《智能汽车创新发展战略》至今,北京、上海、重庆、长沙、深圳、长春、平潭等多个城市相继出台了相关政策,并发布自动驾驶路测牌照。资本也在积极布局,互联网巨头,主机厂群雄逐鹿自动驾驶。百度Apollo 3.0 合作伙伴达到118 家,L4 级巴士“阿波龙”量产下线。Google 利用自动驾驶汽车为沃尔玛等企业在凤凰城接送客户。福特计划在2023 年之前累积投资40 亿美元到新成立的自动驾驶技术公司Autonomous Vehicles。

    盈利预测与估值:考虑到今年车市相对低迷,车企放缓了新车型的投放,以及公司加大了研发投入,因此我们调低了今年的业绩预测。预计公司2018 到2020 年EPS 分别为0.83、1.01、1.25,对应PE 分别为27 倍、22 倍、18 倍。

    风险提示:汽车销量增速放缓、ADAS 技术发展不及预期。