恩华药业:二季度经营加速,品种放量明显

事件

    公司发布2018年半年度报告 恩华药业2018年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为18.66亿元、2.62亿元和2.61亿元,较上年同期增长11.18%、25.20%和25.12%,实现每股收益0.26元,每股经营性现金流0.49元,符合此前预期。

    同时,公司预计2018年1-9月归母净利润同比增速约为15-35%。

    简评

    业绩符合预期,各类产品增速稳定 二季度业绩加速,毛利率明显增长。公司上半年实现营收和归母净利润同比增长11.18%和25.20%,符合我们此前的预期。其中公司二季度收入和归母净利润增速分别为11.87%和29.29%,二季度收入和净利润环比分别增加1.43%和57.39%,净利润有较快的增长,主要是公司麻醉和神经类品种毛利率有较大提升,且低毛利率的商业和原料药收入增速有所下滑,使得公司上半年整体毛利率较上年同期增长2.99个百分点。

    销售费用率受新品推广影响有所提升。期间费用率方面,公司销售(5.32亿元,+15.90%)、管理(1.26亿元,+4.30%)、财务(-704万元,去年同期-296万元)费用率分别为28.53%、6.78%和-0.38%,较去年同期分别增长1.16、减少0.44和0.20个百分点。其中销售费用率有较大增长,主要是新产品的销售推广所致;财务费用有较大变动,主要是上半年年公司资金理财获得收益增加所致。

    其他财务数据方面,公司投资活动产生的现金流量净额同比增加56.32%,主要系报告期内购建固定资产、在建工程投资支付的现金增加影响所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少157.09%,主要系子公司借款增加影响所致。

    医药工业经营稳健,精麻类产品线保持稳定增速。公司上半年医药工业实现营收11.43亿元,同比增加24.96%。总体上看公司市场认知度进一步打开,三类主要产品线均实现较快的增长:其中麻醉类产品实现营收5.79亿元,同比增长29.11%;精神类产品实现营收4.11亿元,同比增长27.37%;神经类产品实现营收5597万元,同比增长33.01%。另外,公司原料药业务和医药商业有所下降,上半年分别实现营收4468万元和6.95亿元,同比减少13.86%和8.23%。

    各梯队产品持续放量成绩亮眼,看好未来核心产品销量增长

    细化品种来看,公司老产品线仍为目前销售主力,贡献主要收入来源,新产品受益于医保目录调整和招标推进,正迎来放量期,为公司提供业绩增长动力。具体来看:

    麻醉类产品线中,公司老牌产品咪达唑仑和依托咪酯收入增速稳健,对业绩持续贡献,预计咪达唑仑增速在5%左右,依托咪酯增速在20%左右。新品种右美托咪定通过在多个省份中标,处于快速放量阶段,其2017年销售额已经达到1.5亿左右,预计今年继续放量,全年增速估计在80%左右。同时丙泊酚类、芬太尼类在低基数下快速增长,预计全年增速同样较高。

    精神类产品中,老牌品种丁螺环酮和齐拉西酮保持稳定增速。新品种阿立哌唑刚刚开始放量预计实现较高增速,且阿立哌唑在上海第三批带量采购中中标,预计未来也有望持续放量。另外度洛西汀也通过招标放量,预计全年增速在50%左右。

    神经类品种中,预计加巴喷丁的业绩增长保持稳健。

    预计全年主要产品线维持高增长,同时收入结构将持续改善。随着各省新标执行及医保目录调整执行,预计2018年公司工业板块将高增长,我们预计麻醉类产品线增长在25%左右,精神类产品线增长20%左右,神经类产品线增长20%左右。同时,公司新产品的放量使得高毛利品种占比逐渐增加,随着之后高毛利新品继续保持高增速,有望推动公司整体收入结构持续改善。

    自主研发兼顾品种引进,在研品种丰富

    一致性评价稳步推进,多个品种有望获批。一致性评价方面,公司的氯硝西泮一致性评价申请已于6月获得CDE受理;利培酮已经完成BE实验,预计即将上报;阿立哌唑、氯氮平等BE试验正在进行中。同时公司后续有4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。预计公司明年有望有多个品种通过一致性评价,享受政策利好。

    在研管线仿创结合,中长期储备品种丰富。目前公司在研科研项目70多项,兼顾新药以及大品种仿制药。公司一类新药DP-VPA是一种丙戊酸的磷脂衍生物,用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障,临床进展顺利。精神类新药丁二酸齐洛那平片和D20140305-1盐酸盐已经申报IND处于审评中。公司后续仍有多个一类新药处在临床前研究阶段,主要涉及精神障碍用药和麻醉及辅助用药品种。仿制药方面,镇痛线潜力品种舒芬太尼已纳入第三十批优先审评名单,处于报产阶段。此外,普瑞巴林缓释胶囊获得临床批件,氟曲马唑已经完成三合一审评,地佐辛、富马酸喹硫平、普瑞巴林、帕罗西汀、奥氮平、戊乙奎醚等处于报产阶段,阿芬太尼、他喷他多、鲁拉西酮、阿戈美拉汀等处于临床或临床前阶段。

    盈利预测与投资评级

    恩华药业专注于中枢神经领域,是国内医药行业唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的企业。公司精麻品种市场政策壁垒高,市场竞争强度相对较低。同时公司产品布局完善,后续管线丰富程度有所保证。恩华拥有特有的中枢神经领域专业市场销售网络渠道,同时持续加强营销体制改革。长期看来公司有望在研发+营销双轮驱动下获得增长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入分别为38.77、43.44、48.93亿元,同比增长14%、12%和13%;归母净利润分别为4.87、5.93和7.50亿元,同比增长23%、22%和27%;实现EPS分别为0.48、0.59和0.74元,PE分别为39.0、32.0和25.3倍,维持买入评级。

    风险提示

    招标进展不及预期,新药研发不及预期,一致性评价工作不及预期。