扬农化工:菊酯景气持续,汇兑收益增加,业绩符合预期

支撑评级的要点

    核心产品量价齐升,毛利率大幅提升。由于环保趋严和农药排污许可证推进,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2018 年半年杀虫剂销量为7,234.97 吨,同比增长16.58%;销售均价为20.63 万元/吨,同比上涨23.42%。除草剂销量为3.17 万吨,同比增长69.64%;销售均价为4.01 万元/吨,同比上涨5.47%。公司2018 年半年度销售毛利率达31.19%,同比上升5.55 个百分点,盈利能力改善。

    期间费用率大幅下降。上半年公司期间费用率为7.99%,较上年同期下降2.95 个百分点。其中管理费用为2.23 亿元,增幅为29.53%,远低于营业收入增速。上半年财务费用为-1,241.45 万元,二季度环比减少6,254.01 万元,源于人民币快速贬值,公司汇兑收益增加。

    农用菊酯产品延续高景气,麦草畏持续放量。根据中农立华数据,联苯菊酯报价40 万元/吨,同比上涨73.91%;功夫菊酯报价为30 万元/吨,同比上涨71.43%。环保趋严,国内菊酯装置开工不顺,产能利用率较低, 并且下游需求尚可,判断菊酯将维持高景气。公司是国内菊酯龙头,产业链成本优势明显,业绩弹性较大。此外,目前公司具备麦草畏产能2.5 万吨/年。随着孟山都“双抗”转基因作物的推广,麦草畏的需求将持续增长,其价格预计将维持在10 万元/吨附近,保持较为稳定的盈利水平。公司麦草畏竞争能力强,与海外客户深度合作,产品销量快速增长。

    启动优嘉三期项目,致力于持续发展。2018 年公司积极推进优嘉三期项目,新项目产品大多定位环境友好型农药,市场前景良好。预计项目投产后年均营业收入为15.4 亿元,投资财务内部收益率(税后)为18.1%。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

    估值

    基于公司产品景气持续,我们调高公司盈利预测。预计公司2018-2020 年将实现净利润10.5 亿元、11.9 亿元和13.5 亿元,对应当前市盈率分别为15.0 倍、13.2 倍和11.6 倍,维持公司买入评级。