上海洗霸:二季度增长提速,资金面宽裕,受益工业水市场放量

二季度增长提速,财务费用率降低,现金流保持良好。公司工业废水大客户为钢铁、石化、化工行业,有一定的传导时效性。今年的业绩由2017年底及2018上半年的订单产生,2017年以来,钢铁等工业行业大公司的盈利情况回暖,针对环保的资本开支增加,我们预计2018年订单情况将继续好转。随着国内工业客户稳定生产,埃萨俄比亚项目的顺利实施,我们可以看到订单到业绩的转化在第二季度更加明显,2018Q2公司实现归母净利0.33亿元,同比增长100.53%,远超Q1净利5%的增速。公司历年半年报业绩占全年业绩超过45%,在2018年半年报净利增长59%的情况下,全年业绩增速可期。

    毛利率基本持平,财务费用率降低。公司净利增速超过营收增速的原因来自两方面:①毛利率基本持平,2018H1毛利率为42.04%,与去年同期上升0.6个百分点。②期间费用率下降4.19个百分点,其中因为公司自有资金和募集资金收益增加及美元汇率变动,财务费用率降低5.75个百分点。

    经营性现金流净额占净利润比重高,分红+激励带来资产负债率略有上升。2018年公司经营现金流量净额为0.22亿元,占净利润比重47.82%,现金流情况良好。资产负债率上升至15.32%,较去年同期新增4.53%个百分点。因个人所得税额中包含了2017年度现金分红包含分红个人所得税,加上员工股权激励款带来的其他应付款增加,带来公司流动负债增加。公司短期负债并无增加,资金面保持宽裕。

    工业水处理市场风起,斩获3.7亿EPC大单,运营+EPC持续发力。从环保督查的情况来看,化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势,具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者,同时具备了技术、经验等要素,未来有望持续获得第三方运营订单。公司牵头,和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体,继2014年3月的青岛钢铁搬迁水处理工程项目(总金额8898万元)后,再度拿下河钢集团水处理EPC总承包项目,金额达3.72亿元,为公司在工业水处理领域最大订单。驱动公司业绩增长。未来有望复制与钢铁集团工程技术公司合作模式,整合业内人脉、技术、产业等资源,持续获得钢铁水处理EPC大单。

    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现净利1.02/1.53/1.83亿元,公司当前市值为25.52亿元,对应PE为25/17/14倍。截止2018年二季度,公司在手现金2.07亿元,资产负债率为15.32%,可为项目实施提供充足资金支持。我们维持公司“买入”评级。

    风险提示:客户订单释放不及预期,项目运营不及预期。