埃斯顿:机器人业务高速增长,竞争优势愈发凸显

事件

    公司近期发布中报,2018年上半年,公司营业收入7.25亿元,同比增长72.87%;归母净利润5631万元,同比增长40.37%;扣非后归母净利润4624万元,同比增长51.64%。

    同时,公司预计2018年1-9月归母净利润6480.08万元-9425.57万元,同比增长10%-60%。

    报告摘要

    业务符合预期,增速快速提高。2018H1公司营收增速72.87%,净利润增速40.37%,上市以来,公司营收和利润增速不断提高,呈加速态势。而利润增速低于收入增速,主要因为:

    (1)研发费用翻倍增长。2018H1公司研发投入7918万元,同比增长102%,高于收入增速,主要因为公司上半年加大研发投入和技术人员招聘力度,截至6月底,公司研发人员589名,同比增长45%。

    (2)财务费用增加。2018H1财务费用1620万元,同比增长470%,主要因为公司去年收购TRIO、MAI和扬州曙光等标的,配套融资产生较多利息费用。

    (3)政府补贴减少。2018H1公司营业外收入622万元,同比减少71%,主要是因为上半年地方财政压力较大,政府补贴到期滞后。工业机器人板块持续翻倍增长。分业务看,2018H1工业机器人板块收入3.54亿元,同比增长110.2%,其中本体销售与集成业务仍保持1:1比例。2018H1我国工业机器人产量同比增长23.9%,国产机器人产量增速预计在50%以上。根据我们调研了解,在行业普遍降价的环境下,公司产品价格依然坚挺,预计上半年公司机器人本体销量持续翻倍增长,远高于行业增速,品牌和竞争优势越发凸显。

    核心零部件业务增速超预期。核心部件及运动控制系统收入3.7亿元,该业务主要分为机床数控系统和运动控制系统两块。其中数控系统业务收入超过2亿元,增长20%左右;运动控制系统主要包括控制器和伺服系统,收入约1.6亿元,同比增长85.3%,增速超预期。在TRIO控制器+埃斯顿交流伺服系统的协同效应下,公司的定位逐渐从之前的核心部件生产商向高端运动控制解决方案提供商转化,具备提供复杂运动控制解决方案的能力及高附加值的产品。

    毛利率快速提升。2018H1公司综合毛利率36.15%,同比提升2.37个百分点;其中核心部件板块毛利率39.1%,与去年同期基本持平;机器人板块毛利率33.1%,较去年同期上升7个百分点,大幅市场预期,这主要得益于:1)销售规模快速提高带来的规模效应;2)掌握核心零部件技术,自主化率80%,能有效控制成本;3)公司的产品认可度高,具有较强议价能力。

    海外布局成绩显著。2018H1,公司海外收入1.25亿元,同比增长近291%。公司一直以来积极布局全球市场,通过收购和整合英国TRIO控制器技术、意大利EuclidLabsSRL视觉技术、BarrettTechnology的微型伺服、德国MAI的高端集成解决方案等,其运动控制系统产品切入欧美等发达国家市场,有望保持持续快速增长态势。

    盈利性预测与估值。公司是国内为数不多的具有自主技术(控制器、伺服系统、机器人本体、减速装置、视觉系统、核心算法等机器人核心部件)的机器人企业之一,核心零部件自主化率高达80%。在核心零部件+工业机器人双主业驱动下,公司有望长期保持高速增长态势。预计2018-2020年公司净利润分别为1.55亿、2.62亿和4.31亿,对应PE分别为67倍、40倍和24倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、外延整合不达预期