智飞生物:自主+代理产品驱动业绩快速增长,在研品种捷报频传

事件:2018年8月13日,公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入20.72亿元,同比增长365.42%;实现归母净利润6.82亿元,同比增长297.22%;实现扣非归母净利润6.85亿元,同比增长306.92%。

    自主+代理产品双翼驱动快速增长,核心产品4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售顺利。2018年上半年公司核心产品AC-Hib三联苗保持稳定增长,4价HPV疫苗持续在各省份销售上量、快速增长,推动公司业绩保持较快增长。以AC-Hib三联苗为代表的自主二类苗贡献收入5.83亿元(占比27%左右)、毛利5.39亿元(占比44%左右),以4价HPV疫苗为代表的代理二类苗贡献收入14.70亿元(占比71%左右)、毛利6.65亿元(占比54%左右)。受益于4价HPV疫苗销售推进经营逐季加速,一季度归母净利润2.60亿元,同比增长330.42%;二季度单季度实现归母净利润4.23亿元,同比增长279.25%、环比增长62.83%。

    2018年上半年销售费用率14.20%、管理费用率5.05%、财务费用率0.09%,和2017年相比销售费用率和管理费用率同比下滑较大,主要是受收入规模迅速上升影响。销售费用达到2.94亿元、同比增长175.08%,主要是销售团队规模扩充,为在售和新获批品种做准备。公司目前已有销售人员1255名,营销网络已可覆盖全国30个省、自治区、直辖市,包括300多个地市,2600多个区县,26000余个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊)。管理费用1.05亿元、同比增长32.18%,研发投入增加、在研品种逐步取得进展。

    AC-Hib三联苗、4价HPV疫苗和9价HPV疫苗等主要品种批签发顺利。2018年上半年AC-Hib三联苗批签发279.6万支,4价HPV疫苗批签发262.5万支,9价HPV疫苗批签发6022支。五价轮状病毒疫苗目前暂时还没有批签发,湖南、陕西两个省份已经中标,价格为280元/针(每人总费用约3针*280元/针=840元)。 多个在研品种陆续取得进展,预防性微卡申报生产进入优先审评。2018年上半年公司在研品种陆续取得喜人进展,母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)即预防性微卡申请新药生产注册获得受理并正式进入优先审评程序,冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、皮内注射用卡介苗临床试验申请获得批准,组份百白破疫苗临床申请获得受理。代理品种中,9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均获批上市,9价HPV疫苗快速获得第一批批签发。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为63.07、117.67、161.08亿元,同比增长369.74%、86.58%、36.89%,归属母公司净利润为15.48、27.34、38.08亿元,同比增长258.18%、76.61%、39.26%,对应EPS为0.97、1.71、2.38元。2018年公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量、全年4价HPV疫苗上量销售,2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,维持“买入”评级。

    风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。