乐普医疗:业绩符合预期,器械、药品等经营性业务保持快速增长

事件:公司公告2018年中报,实现营业收入29.55亿元,同比增长35.37%,归母净利润8.10亿元,同比增长63.48%,扣非净利润6.70亿元,同比增长36.67%;同时预告2018年1-9月归母净利润增速49-57%;并发布公司第一期员工持股计划草案。

    业绩保持快速增长,各业务板块协同效应显著。公司2018Q2单季度实现营业收入15.19亿元,同比增长32%,归母净利润5.07亿元,同比增长92%,扣非净利润3.72亿元,同比增长42%,其中归母净利润大幅增长主要受益于澳洲公司的投资收益,而扣非净利润增速提高,一方面是二季度新增新东港45%权益并表,更重要的是公司包括支架、药品在内的各核心产品进一步放量所致。

    支架持续超行业增速,体外诊断、外科等器械保持快速增长。2018H1公司支架系统实现收入7.12亿元,同比增长20.76%,继续超过10-15%的行业增速,其中Nano保持20%左右稳定增长,占支架收入45%;其他器械产品中体外诊断、封堵器均实现20%以上快速增长,外科产品保持翻倍增长。

    “医疗机构+药店OTC+第三终端”持续发力,药品保持70%以上高速增长。药品业务是公司目前成长最快的板块,随着临床、OTC等渠道持续发力,核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀分别实现70.50%、146.89%的高速增长,乐普药品在全国销售及运营的核心竞争力已形成,产业链协同竞争优势显著。

    器械、药品在研品种竞争力强,2018年是公司收获初年。1、器械端重磅新品可降解支架有望于2018年下半年获批;2、药品端两大核心品种阿托伐他汀已于7月通过一致性评价,氯吡格雷已于5月底上报,有望年内通过,其他还有多个品种有望在1-2年内通过。

    发布第一期员工持股计划草案,激励员工彰显信心。本次员工持股计划参与者包括公司中高层管理及核心骨干不超过200人,资金总额不超过6亿元,其中员工自愿自筹资金不超过3亿元,剩余资金通过银行等金融机构借款完成。

    盈利预测与估值:不考虑可降解支架及投资收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.68、16.85、22.10亿元,同比增长40.99%、32.97%、31.14%,对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年47倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来多个品种进入收获期,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。