三花智控:制冷及汽零业务稳健,股权激励激发长期增长动力

2018H1业绩符合预期:1)公司发布2018年半年报,报告期内实现营收55.90亿元,同比+15.15%;归母净利润6.77亿元,同比+11.04%,扣非归母净利润6.74亿元,同比+37.41%。2)公司发布2018年1-9月盈利预测,预计实现归母净利润为9.79~11.75亿元(Q3单季度实现归母净利润3~4.97亿)。3)向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。

    汇率波动及成本因素,导致海外占比较大业务的营收及毛利率下滑。1)公司总体营收增速放缓,主要是产品结构中有46%左右是出口,受到汇率波动影响较大,2018H1美元兑人民币汇率同比下降,导致公司出口以美元计价下营收有一定折损;2)其中,微通道业务受到汇率及大客户去库存,营收6.16亿元,同比下降8.62%,略低于市场预期;AWECO业务营收6.04亿元,同比略增1.14%,我们预计微通道及亚威科业务在下半年将逐渐恢复增长;3)同时,汇率波动,也一定程度影响了公司毛利率水平,2018H1综合毛利率27.64%,同比减少1.38个pct,我们认为该汇率波动对公司影响属于短期因素。

    受益下游空调景气,制冷业务持续高增:今年上半年在市场受到高温和消费升级需求下,空调产量上半年累计同比增长15%,其中空调制冷零部件,电子膨胀阀/截止阀/四通阀(内销)分别同比增长31.08%/23.87%/29.62%,在国内行业需求持续景气带动下,公司制冷业务18H1增长较好,实现营收31.59亿元,同比+25.97%,我们预计下半年制冷业务或随下游空调排产放缓增速略有下滑,但总体全年仍将保持较好增长。

    汽零增长较好,新能源热管理持续推进:汽零业务营收6.91亿元,同比增长18.78%,保持较好增长,自2017年10月,公司陆续与戴姆勒(电子水泵,359万台)、沃尔沃(热管理部件6亿元、水冷板6亿元)、蔚来汽车(热管理部件合计14亿)签订供货合同。在双积分制度下,国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化,且国内外一流整车企业大多将在2019年陆续推出新车型,我们判断,公司热管理业务有望在2019年开始放量。

    加大研发投入,拟实施股权激励,激发增长动力。公司重视研发,2018H1投入研发2亿,同比增长47%,占比营收3.67%,同时公司拟向董事、高级管理人员及核心人才共计781人,发行1060万股限制性股票,约占总股本的0.4999%,授予价格8.47/股,合计9054万元,并设立业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%,助力维护核心人员稳定,激发内生动力。

    投资建议:公司作为制冷控制元器件全球龙头,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一。三花汽零新能源汽车热管理业务,供货特斯拉打造标杆效应,稳步开拓海内外车企,将受益全球新能源车销量增长,公司业务布局增长可期,长期看好。考虑到汇率波动及大客户需求影响,制冷零部件18H2增速放缓预期,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为14.25/17.05/20.77亿元,同比增长15.3%/19.6%/21.9%,对应PE为21/18/14倍,维持买入评级。

    风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险。