券商7月财务数据点评:业绩整体回暖,继续关注龙头

事件:37家上市券商发布2018年7月财务数据,合并口径(以下同)合计实现营业收入192.26亿元,环比+24%,同比+7%(剔除财通、广州、华西、南京、中信建投,下同);合计净利润72.57亿元,环比+64%,同比+8%;合计母公司净资产1.40万亿元,环比+1.6%,同比+7.8%。1-7月累计实现营业收入1100.4亿元,累计同比-9%(剔除同比及华鑫、浙商,下同),净利润397.5亿元,累计同比-19%。

    股债市场均有改善,券商7月业绩整体回暖。1)市场小幅回暖:7月日均股基交易额3946亿元,环比-0.02%,月末两融余额为8917.40亿元,环比-3.01%,本月上证综指+1.02%,创业板指-2.83%,中证全债+1.17%,市场略有回暖,券商自营业务预计有所改善;7月IPO过会11家,环比+57%,规模28亿,环比-30%,IPO发行6家,共募集资金34亿元,环比-63%,再融资募集资金652亿元,环比-41%,债券承销4494亿元,环比+40%。2)龙头业绩继续稳健:单月净利润前三分别为申万系、中信系、国君系,共27家实现环比正增长,11家实现同比正增长,龙头多包含其中。3)投行持续集中,资管配套细则落地,持续回归本源:7家投行子公司实现营业收入2.43亿元(环比-21%,同比-50%),净利润0.40亿元(环比+23%,同比-58%),其中中德、申万、一创净利润环比正增长;13家资管子公司实现营业收入10.99亿元,环比-33%,同比+32%,净利润5.12亿元,环比-32%,同比+55%,其中华泰、广发净利润过亿,兴业环比改善显著。

    投资要点:一行两会下发资管新规配套细则,核心方向和框架未发生改变,但在政策执行力度和节奏有所放缓,允许暂不合规老产品新资产(滚动续作),缓解因资产到期带来的流动性压力,行业有望迎来边际改善。2018分类评级结果龙头强化强者恒强,业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势,集中度有望持续提升,龙头传统业务具有规模优势,新业务具有潜力,目前行业处于估值低位,整体估值1.20*2018EPB,建议持续关注中信、华泰、招商等。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。