6月份货币金融数据点评:信贷对冲社融收缩,M2增速或迎来反弹

事件:

    中国人民银行7月13日发布数据显示,6月末新增社会融资规模1.18万亿元,新增人民币贷款1.84万亿,新增人民币存款2.1万亿元。广义货币(M2)余额177.02万亿元,同比增长8.0%。

    数据要点:

    表外融资继续收缩,直接融资回升。

    6月份新增社会融资1.18万亿,表外部分继续大幅收缩。委贷新规之后委托贷款持续减少,资管新规之后信托贷款也开始持续下降,未贴现银行承兑汇票本身具有大幅波动性。在整顿非标融资的大背景下表外融资收缩或将持续。

    6月份的债券融资明显回暖,新增1300亿,5月份是下降434亿;股票融资较为平稳,6月份增加257亿。

    信贷放量对冲社融收缩,企业信贷大幅回升。

    6月份新增人民币贷款1.84万亿,单月规模同比和环比都大幅增加。环比增加可以用季末冲高来解释,同比大幅增加则有其他的原因。我们认为是去杠杆拖累了社会融资规模后央行示意通过信贷放量进行对冲。

    从信贷结构看,企业信贷尤其是企业票据融资同比多增最多。6月信贷同比多增3000亿中有2867亿来自企业部门,企业的短期贷款、长期贷款都是同比少增,而票据融资同比多增4543亿。环比增项中企业部门同样贡献最多。环比增加6900亿来自企业部门的有4564亿,这里面企业短期贷款贡献了3177亿。

    6月非银行部门存款同比少增,结构性存款拖累企业存款同比增速。

    6月份新增人民币存款2.1万亿,环比增加8000亿,是季末冲高效应。看同比是少增5400亿,主要是非银行部门少增4860亿。非银行机构包括非银行金融机构、非金融企业及机关单位团体,只是并没有公布详细的细分项数据。

    实际上,进入2018年以来,全社会存款同比增长乏力。从各部门存款余额上半年同比增速看,只有企业部门存款增速出现了明显下滑,恰好解释了上半年存款增速不足的现象。这或许与结构性存款崛起有关,因为它被纳入金融资产科目而非银行存款科目。

    M2增速持续低迷,未来或迎来反弹。

    6月份M2同比增速仅有8.0%,再次创新低。自2017年12月份以来,M2同比增速持续在8%上方附近徘徊。从构成看只有单位活期存款同比增长在2018年出现了明显放缓。因此M2变化与存款变化实质是相同的,结构性存款吸收了企业大量活期存款,导致存款与M2增速低迷。由于已经降准而且央行窗口指导信贷放量对冲社融收缩,我们认为M2增速有望迎来反弹。

    风险提示:

    去杠杆力度持续较紧。