电子制造行业:LED通用照明,享受需求增长和集中度提升行业红利,看好头部企业长期成长机遇

LED通用照明行业需求持续增长 受益于LED技术进步和成本下降,LED通用照明行业需求和市场规模持续增长,中国市场的发展速度更加突出。根据CSA数据,2017年我国通用照明市场规模2123亿元,同比增长21%,相比较于2009年78亿元,增长27倍,CAGR=39%,是整个LED产业链中增速最高的领域。未来随着LED照明渗透率持续提升,行业需求持续增长,其中家居和商业照明是主要驱动力。

    竞争格局:国产率、行业集中度持续提升 我国LED通用照明行业目前呈现出较为市场化的竞争状态,主要公司包括海外大厂以及国内LED通用照明供应商。近几年由于LED产品转换成本较高以及中国本土的渠道劣势,国际LED大厂展示出退出通用照明市场的趋势。根据公司财报数据,目前国内LED通用照明市场前两名分别是欧普照明和雷士照明,按照CSA数据2017年中国LED通用照明市场规模2123亿元,欧普照明2017年收入69.6亿元,市场份额3.3%,雷士照明(2222.hk)年收入40.74亿元,市场份额1.9%,意味着行业CR2<6%,目前处于非常分散的竞争格局。 我们判断产品一体化设计、品牌和渠道等将驱动行业集中度逐步提升:(1)LED灯具的一体化和定制化设计将推动LED光源和灯具行业本身的整合,未来业务一体化公司更有优势,行业壁垒在持续提高;(2)在消费升级和行业逐步成熟过程中,品牌将扮演越来越重要的竞争要素;(3)渠道具有很强的行业壁垒,并且渠道的规模效应显著,是行业内供应商的核心竞争力之一。

    头部企业优势明显,看好欧普&雷士双寡头格局 我们判断:(1)中国LED照明市场有望保持稳定持续增长势头;(2)飞利浦等外资公司大概率将逐步退出中国LED照明市场,国内品牌将统领国内市场份额;(3)目前行业格局处于分散状态,未来随着LED灯具一体化设计和品牌化和渠道规模化的趋势,我们认为国内LED照明行业的头部企业将显著受益行业增长和集中度持续提升的行业红利。

    从收入规模、渠道和品牌价值看,我们判断国内LED照明行业头部企业雷士照明和欧普照明最有可能成为未来行业两大主力品牌,将占据行业重要份额,是LED照明行业行业集中度提升重要的受益公司。建议关注A股欧普照明(603515.SH)和德豪润达(002005.SZ,拟收购雷士照明核心资产)。

    欧普照明:国内家居LED照明龙头,打造家居综合方案解决商。

    德豪润达:国内领先的西式小家电代工和LED芯片供应商,拟收购雷士照明核心资产100%股权(18-20年承诺净利润分别为3.7/4.5/5.5亿元)。

    风险提示:LED照明下游需求不及预期;行业盈利能力阶段性下滑风险。