存量与边际系列之五:不确定性中,以静制动

本报告导读:

    市场避险情绪加剧,风险偏好下滑,市场普跌。旧动能增长略显乏力,流动性宽松预期再次泛起。国内外不确定性中,以静制动,待信用风险演绎及贸易战格局落地。

    “存量与边际”系列,指在建立并默认市场存量基础上,跟踪可能的边际变化,并判断这些边际变化的背后是趋势性的拐点机会or阶段性机会。我们从估值、基本面、流动性、风险偏好和利率五个维度追踪市场变化,分别从“总量”和“结构”两方面分析,关注超预期变化指标,多角度展开追根溯源,分析可能的未来走势。本期要点为:1)市场避险情绪升温,股市整体下跌。中小盘指数估值下降明显,消费板块回调,强势股补跌逻辑验证。2)6月进口量增速提升,贸易顺差回落,投资消费下滑,留意中美摩擦后续影响。3)本周风险偏好下调,风险溢价率攀升,各类债券与国债利差同时上升。市场对于贸易战带来的不确定性厌恶,雾散云未开,建议谨防风险。4)资金供应端收紧,北上南下资金弱势,新增户数下降。

    行情与估值:市场避险情绪升温,股市整体下跌;强势股补跌,消费板块回调;低估值反转未到。股市整体下跌,中小盘指数估值下降明显,市场的避险情绪升温。消费板块领跌,不再抱团取暖。结构上,低估值板块未迎来反转表现,“便宜货”质量存疑。

    基本面:贸易顺差回落,投资消费下滑,PPI超预期增长。旧动能偏弱。总量上,6月经济三驾马车稳重带降,进口量增速上扬,贸易顺差回落且同比处于低位,中美摩擦不确定性大。6月市场资金面宽松,环比增长10%。PPI增长超预期,预计短期冲高回落。结构上,原油价格继续上涨,LME铜库存受扰动同比大幅下降,房地产销售持续走弱。旧动能总体消费需求不足,增长乏力。

    流动性:宽货币、紧信用环境持续。目前市场特征为宽货币紧信用。市场上资金面宽裕,MLF环比增长10%,但股市增量资金不足。资金供应端收紧,北上南下资金均减少,新增户数下降。需求端融资需求仍在增加,IPO的规模锐减和政策有关。

    风险偏好:本期风险偏好下调明显。风险溢价率攀升,各类债券与国债利差同时上升。市场对于贸易战带来的不确定性厌恶,云开雾未散,谨防风险。

    利率:债券利率普遍降低,国内预期趋同。总量上,利率普遍下行,和民间借贷利率下降较为明显。结构上,信用债利率债普跌,低信用产品(AA)及短期限产品跌幅较大。违约风险或将继续演绎。债券收益率的普降表现了市场对低风险的追逐,国内对此预期趋于一致。