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天士力:生物Pre-IPO落地,估值位居前列

类型:公司研究  机构:广发证券股份有限公司   研究员:罗佳荣,吴文华  日期:2018-07-16
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事件:控股子公司天士力生物增资扩股

    天士力的生物药平台天士力生物增资扩股,4家境外机构和1家国际制药企业出资1.33亿美元认购其增发的7,571万股股份,合计占增资扩股后总股份的6.99%,按照该协议,天士力生物扩股前估值17.62亿美元,增资扩股后估值18.95亿美元。

    20亿美元级赴港“生物药独家兽”,估值位列第一梯队

    从目前来看:天士力生物投前估值为17.62亿美元;根据复星医药的公告,复宏汉霖投前估值为13.5亿美元;其它的生物创新药企业信达生物、华领医药估值为10亿美元左右。医药数据显示,其它还有百奥泰等大部分赴港生物药企业投前估值均处于10-15亿美元的梯队,天士力生物是为数不多的投前估值超过15亿美元的企业,处于估值第一梯队。

    维持之前对于普佑克30亿级峰值收入的判断

    公司是赴港生物药企业中较少的已经有成熟产品销售的企业,核心产品为普佑克,按照此前报告预测,我们认为普佑克心梗峰值销售有望达到10亿元左右。目前脑梗适应症已经展开0-4.5h、4.5-6h的三期临床,我们预计上市后该适应症峰值收入将超过25亿元,加上肺栓塞上市后预计超过3亿元的峰值收入,我们预计三个适应症带来峰值收入超过30亿元。

    公司创新生物药平台,未来将重点投入

    除了普佑克,公司重点在研产品包含心脑血管、肿瘤、消化系统类的14个一类生物新药(其中2个为普佑克的新适应症扩展),包含了常见的肿瘤靶点、三代胰岛素、糖尿病靶点等药物。

    预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股

    公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE25/20/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。

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