东策略周评:莫恐慌,继续逢低布局成长

上期策略周报中,我们分析了短周期经济回落阶段,行业配置的两条主线,即经济后周期行业和成长板块。原因在于,如果将A股分为四个板块,即蓝筹、周期、成长、以必需消费为代表的经济后周期,其中,蓝筹和周期都是与宏观经济高度相关的板块,随着名义GDP增速回落,成长板块和经济后周期行业的景气比较优势显现。

    在我们的行业配置框架中,短周期经济回落是最核心的假设,而且目前来看这点,很难被证伪。

    我们观点维持不变,关于成长,目前处在左侧,迎来逢低布局良机,板块性机会关注新能源汽车、消费电子、云计算和半导体;关于以大众消费和医药为代表的经济后周期行业,目前处在右侧,仍是未来一到两个季度有比较优势的投资品种。

    近期债务违约和CDR成为市场关注的焦点。关于债务违约,我们的看法是,目前仍是点状爆发的状态,对利率债基本无影响,考虑到当前货币政策稳健略宽松,后续对利率的影响预计有限。关于CDR,技术性问题之外,我们认为CDR的关键词除了新经济还有独角兽,这意味着新兴产业以龙为首的趋势已经非常明显,这一点是本轮成长股与历史经验不同之处,也有可能使得成长行情的中长期演绎超出经验幅度。

    为什么看好三季度的成长反弹?

    关键逻辑有两点。

    经济回落进一步确认带动流动性边际改善。从库存周期的角度看,4月份产成品库存累计同比由3月8.7%降至5.5%,经济短周期回落的趋势进一步被确认。参考库存周期的历史演绎规律推演,去库阶段大概率持续1到2个季度,这意味着下半年经济短周期回落的趋势进一步确认。一旦经济回落进一步确认,长期利率下行有望进一步下行。结合A股历史经验,创业板表现与10年国债利率走势有较为显著的相关性,即创业板的相对收益往往发生在利率下行期间。

    三季度作为中报披露期有望驱动成长反弹。每年7月1日至8月30日是中报披露的时间窗口,中报业绩情况有望成为成长板块的催化剂。根据2012年以来创业板指的月度涨跌幅,8月实现正收益的概率为83%,9月实现正收益的概率达67%。站在当前时点,尽管成长板块的估值调整仍尚未完成,但我们认为逢低布局的战略思维已经可以树立。