潍柴动力:中报业绩超出预期,盈利能力持续提升

事件描述公司发布2018年半年度业绩预告。2018年1-6月预计实现归母净利润39.8-45亿元,同比增长50%-70%。

    事件评论

    重卡行业销量高增长+产品升级,预计公司重卡发动机单台净利润大幅提升。2018年1-6月,重卡行业销量约67万辆,在去年高基数下增长14.8%,持续超出市场预期。根据第一商用车网,公司主要客户陕汽集团、一汽解放、北汽福田上半年销量分别增长12%、25%、14%,预计重卡发动机销量维持较快增长。受益于排放标准升级+产品改进升级预计发动机单台净利润同比大幅提升。

    非道路用发动机成为增长新动力。除重卡用发动机外,公司发动机应用领域还包括工程机械、农机、客车、船舶、发电机等。凭借重卡发动机领域的良好口碑,公司在非道路用发动机市场逐步打开局面,今年上半年销量实现较快增长。考虑不同类型发动机共线生产,非道路用发动机销量增加,规模效应将进一步放大,有望成为公司新的利润增长点。

    环保升级+排放标准升级,公司发动机有望延续量价齐升。随着蓝天保卫战持续进行,国III 车加速淘汰,预计未来2-3年重卡销量维持100万辆左右。国VI 排放标准明确实施时间,公司技术领先,市场份额和产品价值量有望进一步提升。

    海外资产整合持续推进。凯傲(叉车)、德马泰克(智能物流)和林德液压经营层面良好,协同能力逐步显现。2018Q1凯傲财务费用同比减少约1000万欧元,净利润同比增长73.1%。林德液压在国内主攻高压液压市场(约30亿-40亿美元市场规模),逐步替代川崎等外资供应商 投资建议:短期来看,预计2018年重卡行业销量有望再次突破100万辆,潍柴动力将凭借市占率提升+单品盈利上升实现业绩稳健增长;长期来看,公司业绩受重卡周期波动影响显著减弱,国际化与多元化齐头并进,新业务成长性良好。预计2018/19/20年公司EPS 分别为0.95/1.01/1.06元,对应PE 为8.7/8.2/7.8倍。

    风险提示:

    1. 重卡销量显著下滑,公司盈利不及预期。

    2. 海外资产整合不及预期。